畜禽价格回暖，原料成本下降，2024Q1 业绩同比改善。公司2023 年实现营业收入153.54 亿元，较上年同期增加6.28%，实现归属于母公司所有者的净利润-4.37 亿元，较上年同期减少149.10%，收入增长主要系公司黄羽肉鸡、肉猪、肉鹅出栏量均同比增长明显，盈利承压主要系畜禽价格2023 年内整体维持低迷。
（1）分季度来看：公司Q1 单季营业收入同比+7.34%至36.62 亿元，归属于母公司所有者的净利润同比+120.47%至0.80 亿元，一方面系春节后黄鸡、生猪价格表现好于去年且玉米、豆粕等主要饲料原料价格快速回落，另一方面系资产拆迁补偿导致确认资产处置收益超3000 万元。
（2）鸡业务：收入方面，公司2023 年鸡业务中商品鸡销量为4.57 亿羽，同比+12.23%，销售收入132.01 亿元，同比+5.13%，销售均价同比-8.80%至13.70 元/kg。成本方面，受饲料成本下降以及生产效率改善影响，公司斤鸡完全成本下降至6.8 元以下。综合来看，鸡业务毛利率同比-6.79pct 至6.72%。
（3）猪业务：收入方面，公司2023 年销售肉猪85.51 万头，同比+51.51%，销售收入16.58 亿元，同比+14.56%，销售均价同比-26.56%至15.10 元/kg。成本方面，受阶段性疫病影响，单公斤营业成本上升至16.6 元（2022年为16.0 元）。综合来看，猪业务毛利率同比-32.09pct 至-9.91%。
黄鸡父母代产能回落，看好后续景气维持。从供给端看，2023 年以来的低迷行情驱动黄羽肉鸡产能去化明显，截止2024 年4 月7 日国内父母代存栏（在产+后备）2123 万套，较上年同期减少7.22%；从需求端来看，猪价受前期能繁母猪产能去化驱动，年内预计迎来持续复苏，后续有望带动鸡肉需求。综合来看，黄鸡价格景气后续有望持续改善，公司养殖业务预计直接受益。
风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。
投资建议：公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，出栏稳步扩张，成本持续改善，后续有望充分受益畜禽景气回升，维持“买入”评级。考虑到2024-2025年饲料原料价格回落且畜禽价格景气有望回暖，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测为7.9/12.4 亿元（原为7.6/21.9 亿元），预测2026 年归母净利润为8.3 亿元，对应2024-2026 年EPS 为0.95/1.49/1.01 元，对应当前股价PE 为24.1/15.4/22.8X。
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