事件：公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为35.82/2.81/2.81亿元，同比+42.87%/+32.39%/+43.01%；23Q4营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为10.79/0.96/0.96亿元，同比+50.08%/+165.50%/+178.00%。24Q1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为9.52/0.63/0.65亿元，同比+35.51%/+114.39%/+155.07%。拟向全体股东每10股派发现金红利人民币11元，合计派发现金红利人民币1.98亿元，现金分红率70.56%。
23年内生收入稳健增长，BF并表贡献增量。分产品看，2023年软胶囊/软糖/粉剂/片剂/功能饮品实现收入15.27/7.40/2.93/3.62/4.22亿元，同比+54.0%/+24.8%/+52.5%/+6.2%/+24.7%。软胶囊增速较快，主要系合并BF后贡献收入，23年收入占比为42.6%，同比提升3.1pct。分地区看，2023年中国/欧洲/美洲/其他地区实现收入18.51/5.29/10.44/1.58亿元，同比+24.1%/+33.8%/+93.0%/+98.6%。23年内生收入增速16%，外延部分BF实现收入6.85亿元，预计同比下滑双位数。
23年毛利率下滑，剔除合并BF产生摊销影响后有所提升。23年毛利率30.27%，同比-0.91pct，主要系合并BF所致，剔除掉合并产生摊销影响后，预估毛利率同比实现正增长。23年销售/管理/研发/财务费用率为7.75%/9.79%/3.08%/1.46%，同比+2.56/-2.35/-0.13/+1.17pct，销售费用率提升主要系市场营销活动恢复，以及收购BF后合并销售费用、无形资产增值摊销费用影响；管理费用率下降系上年收购BF相关费用增加，剔除该因素及股权激励摊销扰动后管理费用率基本平稳；财务费用率提升主要系可转债利息、外部借款利息及外币汇兑收益综合影响。综合以上因素，23年归母净利率7.85%，同比-0.62pct。
盈利预测与投资建议：根据2023年年报相应调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入43.35/49.66/55.81亿元，同比+21.03%/+14.55%/+12.39%，归母净利润分别为4.05/5.14/6.09亿元，同比+43.99%/+27.04%/+18.41%，EPS为2.23/2.83/3.35元；对应2024年4月22日收盘价，PE为16.82/13.24/11.18X，维持“增持”评级。
风险提示：产能投产进度或不及预期、产品质量管理风险、行业政策风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险
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