国金证券：给予上海家化买入评级_新浪财经

国金证券股份有限公司罗晓婷近期对上海家化进行研究并发布了研究报告《1Q24业绩超预期，期待战略转型&组织优化促持续提效》，本报告对上海家化给出买入评级，当前股价为19.86元。

上海家化(600315)

业绩简评

公司4月22日公告1Q24营收19.05亿元、同比-3.8%，归母净利润2.56亿元、同比+11.2%，扣非净利润2.93亿元、同比+29.2%，剔除法规调整影响、同增约45%（其中国内业务同增约63%）；经营性现金流同比+25%，应收、存货及周转天数下降，经营指标稳步向好。

经营分析

毛利率持续优化&投放节奏错期&加强成本管控、Q1盈利水平提升明显，全年维度将加大品牌费用投放蓄力成长。1Q24毛利率同比+2.1PCT，主要系原材料价格下降、产品结构优化、主动收缩低毛利的渠道业务和代理业务；销售费用率&管理费用率合计同比-6.1PCT、改善明显，品牌投放费用同比下降（去年Q1前置投放、今年Q1恢复正常节奏），全年维度加大品牌投放费用+加强管控渠道促销费用，持续优化固定成本；扣非净利率15.4%、同比+3.93PCT。

战略转型初显成效。佰草集Q1传统电商渠道同增约49%，高端抗老系列即将上市；双妹Q1同增三位数，玉容霜、玉容精华油销售亮眼，后续将推出玉容眼霜；玉泽24年营销推广侧重高毛利的油敏霜和干敏霜，医用修护敷料面膜和即将上市的修护次抛精华以专利医用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白为核心成分；六神Q2预计上市“止痒蛋”及“祛味蛋”、丰富随身蛋系列；美加净Q1增速约44%，通过内容场打造持续推进品牌年轻化、“老Baby学霸天团”持续发力，防晒小金瓶Q1全渠道翻倍增长。

盈利预测、估值与评级

23年末事业部制正式落地，设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部，打造品牌与销售协同、线上与线下协同，24年继续向高毛利、高增速、高品牌溢价的品类和渠道聚焦，Q1初显成效，期待持续提效。

上调盈利预测，预计24-26年归母净利润6.6/7.7/8.8亿元（前值6.13/7.18/8.22亿元），同比+32%/+17%/+14%，对应24-26年PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。

风险提示

新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券周明蕊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.05%，其预测2024年度归属净利润为盈利6.29亿，根据现价换算的预测PE为19.56。

最新盈利预测明细如下：