2023 年业绩符合市场预期
新和成公布2023 年业绩：收入151.2 亿元，同比下降5.13%；归母净利润27.04 亿元，对应每股盈利0.87 元，同比下降25.3%，符合市场预期。
2023 年扣非净利润26.14 亿元，同比下降27.1%；经营活动现金流净额51.2 亿元，同比增长17.38%。受核心维生素和蛋氨酸等产品价格下降影响，2023 年毛利率同比下降4.3ppt 至31.9%。公司拟每股派息0.45 元。
2023 年营养品营收同比下降9.91%至98.67 亿元，毛利率同比下降6.68ppt 至29.91%，主要是由于公司核心维生素产品和蛋氨酸等价格下降所致；香精香料营收同比增长10.34%至32.74 亿元，毛利率同比提升1.54ppt 至50.51%；新材料营收同比增长3.0%至12.02 亿元。子公司层面：2023 年山东新和成药业（香精香料）营收同比增长11.6%至35.85 亿元，净利润同比增长6.5%至11.64 亿元；山东新和成氨基酸公司（蛋氨酸）营收同比下降1.3%至38.6 亿元，净利润同比下降11.1%至10.55 亿元，主要是2023 年蛋氨酸均价同比下降11%所致；山东新和成维生素公司营收同比增长6.4%至22.1 亿元，净利润同比下降6.8%至8.17 亿元，主要是维生素E 等产品价格下降所致；黑龙江新和成营收18.45 亿元，净利润亏损5.91 亿元。
公司预计1Q24 归母净利润8.36-9.0 亿元，同比增长30%-40%；扣非净利润8.21-8.8 亿元，同比增长40-50%，符合我们和市场预期，我们预计业绩同比快速增长主要是受益于1Q24 蛋氨酸市场均价同比上涨22%和蛋氨酸新产能投放后产销量增加所致。
发展趋势
蛋氨酸新产能释放且盈利较好，新材料项目进展顺利。受海外装置停产及减产等影响，目前蛋氨酸市场价格2.18 万元/吨，价格和盈利处于相对较好水平；同时公司15 万吨/年蛋氨酸新装置产能逐步释放，我们预计蛋氨酸量价齐升或将驱动公司2024 年盈利增长。新项目方面，公司与镇海炼化合资建设的18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设，4000 吨/年胱氨酸开工建设；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进；以及公司HA 项目投料试车，项目进展顺利（截至2023 年底工程进度60%）；我们预计新建设项目有望成为公司新的盈利增长点。
盈利预测与估值
我们维持2024 年盈利预测不变，引入2025 年盈利预测48.05 亿元，目前公司股价对应2024/25 年市盈率13.3/11.3x。我们维持目标价23 元，对应31%的上涨空间和2024/25 年17.5/14.8x 市盈率，维持跑赢行业评级。
风险
蛋氨酸和维生素E价格大幅下降，新项目进展低于预期。
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