事件：
公司发布2024 年一季报，公司2024Q1 实现营业收入10.76 亿元，同比增长20.41%；归母净利润2.21 亿元，同比增长21.58%；扣非净利润2.22 亿元，同比增长22.48%。
产品结构持续优化，省内龙头地位夯实
2024Q1 公司营业收入/归母净利润分别为10.76/2.21 亿元，分别同比增长20.41%/21.58%，收入利润符合预期。2024Q1 合同负债为6.31 亿元，同比增长47.65%，较2023 年底增长0.56 亿元；销售收现12.38 亿元，同比增长33.05%，现金回款情况良好。分产品看，300 元以上/100-300 元/100 元以内的产品收入分别为1.91/5.51/3.24 亿元， 分别同比变动+86.48%/+24.13%/-4.20%，公司持续优化产品结构，2024Q1 公司300 元以上产品实现高增长，主要是金徽28 品牌力提升，金徽18 年增长较快。分区域看，公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，2024Q1省内/省外营收分别为8.48/2.18 亿元，分别同比增长22.55%/13.23%，省内增速高于省外，公司在省内的龙头地位凸显。
大客户开发稳步推进，盈利能力稳中有升
分渠道看，2024Q1 公司经销商/直销（含团购）/互联网销售渠道营收分别为10.06/0.27/0.32 亿元，分别同比增长19.35%/31.33%/57.72%。公司保持“聚焦资源、精准营销、深度掌控”的营销策略，双轮驱动营销转型，BC联动开拓大客户资源，强化大客户运营能力，截至2024Q1 末经销商总量达892 家，较2023 年末净增加28 家，市场扩张稳步推进。2024Q1 公司毛利率同比增加0.43pct 至65.40%，主要系300 元以上产品快速放量产品结构升级。2024Q1 公司销售费用率/管理费用率分别为17.98%/7.91%，分别同比增加0.15pct/0.68pct，归母净利率同比增加0.20pct 至20.55%。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为31.12/37.46/44.46 亿元，同比增速分别为22.14%/20.39%/18.70%，归母净利润分别为4.08/5.27/6.56亿元，同比增速分别23.99%/29.20%/24.61%，EPS 分别为0.80/1.04/1.29元/股，3 年CAGR 为25.91%。鉴于公司积极推进省内升级、省外拓展，参考同类型公司，盈利能力仍有较大提升空间，我们给予公司2025 年25 倍PE，目标价26元，给予“买入”评级。
风险提示：省内竞争加剧；省外拓展不及预期；结构升级不畅
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