业绩稳健，利润高增大超预期。2023年全年营收/归母净利润同比增速分别为6.3%和23.2%，Q4单季度增速分别为10.4%和12.0%，营收增速边际提升，归母净利润仍保持20%+高增。2024Q1营收同比+3.5%，归母净利润同比+21.1%，利润高增大超预期。核心驱动因素为规模稳健扩张+拨备释放反哺。(1)2023年净利息收入同比+2.5%，2024Q1同比-1.9%，主要受息差下行拖累，2023年息差1.50%，同比-19bp。(2)2023年手续费净收入同比-13.5%，2024Q1同比-16.4%。(3)2023年其他非息收入同比+39.6%，2024Q1同比+36.4%，主要受投资收益和公允价值变动收益提振。成本方面，2023年信用减值损失同比-18.1%，2024Q1同比-25.5%，资产质量优异，减值节约反哺，2024Q1信用成本同比下降至0.75%。
规模扩张动能强劲，对公压舱石优势延续。2023年、2024Q1总资产增速分别为13.9%和13.0%，其中贷款增速分别为15.1%和16.2%，规模扩张动能维持强劲，贷款占生息资产比重提升至2024Q1的44.4%。对公压舱石优势延续，2023年对公贡献81%增量，公司加大对涉政领域和制造业贷款的投放力度，基建相关贷款贡献贷款增量48%，租赁和商务服务业及制造业分别贡献贷款增量29%和11%，三者贷款增速分别为28.2%、36.9%和18.9%。零售贷款中，住房按揭贷款增长放缓，公司通过小微贷款投放带动零售贷款增长稳定，个人经营贷款贡献增量17%，增速达17.3%。2024Q1贷款增量637亿元，其中对公和零售分别贡献93%和7%。
息差收窄，存款成本压降。2023年息差1.50%，同比-19bp，较2023H1下降6bp。拆分来看，生息资产收益率3.87%，同比-19bp，其中贷款收益率同比-36bp至4.60%。主要由于公司加大实体经济服务力度，降低实体企业融资成本，同时叠加LPR下调等因素影响。存款成本率2.19%，同比-7bp，主要得益于公司持续加强存款定价管理，有效控制负债成本。
不良率持平于0.76%，资产质量同业领先。2023年和2024Q1不良率持平于0.76%，拨备覆盖率分别为561%和551%，资产质量保持稳定。2023年末，对公和零售贷款不良率分别为0.84%和0.59%，同比分别-3bp和-2bp。拆分来看，制造业、批发零售业、建筑业等行业不良率均有所下降，分别-26bp、-119bp和-33bp，房地产贷款不良率同比+291bp至6.36%，主要由于个别客户还贷能力承压，资产风险分类下调。公司持续压降对公房地产业务敞口，贷款余额有所下降，房地产贷款占比仅4.6%。零售资产质量稳中向好，个人经营贷不良率同比-7bp。
分红比例提升，2023年末，公司现金分红比例为22.52%，较2022年21.82%提升0.7pct。
盈利预测与评级：我们小幅调整公司2024年和2025年EPS预测至2.84元和3.27元，预计2024年底每股净资产为18.10元。以2024年4月19收盘价计算，对应2024年底的PB为0.67倍。维持公司“增持”评级。
风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期
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