投资要点：
公司发布2023年报，业绩符合预期：报告期内，公司实现营收27.83亿元(YoY+26%)，归母净利润3.71亿元(YoY+16%)，扣非归母净利润3.57亿元(YoY+12%)，销售毛利率24.18%(YoY+1.24pct)，净利率13.38%(YoY-1.13pct)，销售、管理、财务费用率4.92%(YoY-1.30pct)，同时研发费用同比增长24%至1.24亿元。其中，23Q4单季度实现营收7.41亿元(YoY+21%，QoQ+10%)，实现归母净利润0.96亿元(YoY+48%，QoQ+7%)，实现扣非归母净利润0.84亿元(YoY-6%，QoQ+4%)，业绩符合预期。23Q4公司销售毛利率24.16%，净利率13.12%。公司发布2023年度利润分配及公积金转增股本预案，拟向全体股东每10股派发现金红利7元(含税)，每10股以资本公积金转增3股。
糖醇产品销量维持高速增长，盈利能力持续加强，境内外市场同步发展。根据公司披露经营数据，2023年公司晶体糖醇产品完成销量14.87万吨(YoY+28%)，实现营收19.14亿元(YoY+15%)，毛利率28.90%(YoY+2.18pct)，收入增速低于销量增速主要原因是产品结构的变化，2023年木糖醇销量基本维持稳定，山梨糖醇、麦芽糖醇销量增长明显，尤其山梨糖醇销量增长60%左右，但其价格相对木糖醇较低；液体糖、醇及其他产品完成销量20.98万吨(YoY+34%)，实现营收6.80亿元(YoY+33%)，毛利率8.82%(YoY+1.14pct)。分地区看，2023年公司境内收入14.63亿元(YoY+39%)，毛利率15.60%(YoY+0.61pct)；境外收入12.68亿元(YoY+12%)，毛利率33.04%(YoY+1.44pct)。
木糖项目强化木糖醇原材料配套优势，加码舟山项目打开未来成长空间。公司“年产3万吨D-木糖绿色智能化提升改造项目”于2022年5月开工建设，目前已进入试产阶段。同时考虑到丝丽雅集团宜宾市盐坪坝厂区产业搬迁规划，公司拟与宜宾市高县人民政府签订《半纤维素资源综合利用产业化项目投资协议》，继续利用10丝0丽雅集团生产粘胶纤维过程配料项目”于2022年8月启动，目前正在建设中。一期项目分两个阶段，第一阶段建设期2年，主要以液体糖浆类及部分晶体糖醇产品为主；第二阶段建设期3年，膳食纤维、变性淀粉等新的产品线会陆续投入建设。报告期内，公司公告拟投资不超过9960万元新增“年加工10万吨玉米胚芽榨油项目”，拟投资1.48亿元新增“10万吨麦芽糊精项目”，这两个项目均是舟山一期原有规划项目的延伸，预计建设周期均为13个月，投产后分别年新增营收(不含税)1.43、4.44亿元，年增加利润2353、3754万元。
投资分析意见：考虑后续股权激励费用，以及舟山项目爬坡节奏，下调2024-2025年归母净利润预测为4.07、5.10亿元(原值为5.08、6.32亿元)，新增2026年归母净利润预测为6.35亿元，当前市值对应PE分别为12、10、8X，根据Wind一致预期，可比公司 金禾实业 、 百龙创园 、 晨光生物 2024年平均PE为15X，维持“增持”评级。
风险提示：1)原材料价格大幅上涨；2)产品价格大幅波动；3)新项目推进不及预期。
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