投资要点
事件： 金徽酒 公布2024年一季报，24Q1实现营收10.76亿元，同比+20.41%，归母净利润2.21亿元，同比+21.58%，扣非归母净利润2.22亿元，同比+22.48%。
百元以上产品增势强劲，省内表现更优。分产品来看，2024年一季度300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别为1.91/5.51/3.24亿元，分别同比+86.48%/+24.13%/-4.20%，受益于春节旺季动销良性、省内宴席及商务恢复带动，年份系列、柔和系列延续高增，金徽五星稳增，四星控货提价下略有下滑，此外省外主动进行区域聚焦，能量系列仍稳增。分区域来看，24Q1省内/省外营收分别为8.48/2.18亿元，同比+22.55%/+13.23%，省内东南部、兰州及周边等核心市场持续深耕，巩固提升市场份额，省外推进营销转型，梯次打造样本市场，立足中长期确保省外市场良性发展。
盈利能力表现稳健，合同负债维持高位。24Q1净利率同比提升0.11pct至20.39%，毛利率小幅抬升、费用投放相对平稳，整体净利率保持稳健。
24Q1毛利率同比提升0.43pct至65.40%，主要系百元以上产品占比同比提升7.84pct至69.62%；销售费用率同比提升0.15pct至17.98%，主要系公司正处开拓培育市场的关键期，费用投入维持相对高位，管理费用率同比提升0.69pct至7.91%，预计系短期增加奖金绩效发放所致。此外24Q1销售回款12.38亿元，同比+33.05%，24Q1末合同负债6.31亿元，同增2.04亿元/环增0.56亿元，现金流表现亮眼，合同负债维持高位水平。
经营风格稳健不失进取，期待省外持续突破打开空间。短期来看，百元以上产品增势强劲，合同负债维持高位，Q1顺利实现开门红，展现出优秀的销售把控能力。2024全年来看，省内顺应消费升级优化产品结构，环甘肃市场推进营销战略转型、聚焦打造样板市场，此外积极培育华东、北方、互联网等新成长曲线，逐步打造全国化品牌，计划力争实现营收30亿元、净利润4亿元。中长期来看，头部酒企通过产品线延伸、全国化突破增长动力仍足，金徽经营风格稳健同时不失进取，西北市场稳步精耕、华东贡献增量，成长空间进一步打开。
盈利预测：短期来看，春节旺季动销良性，后续五一、端午宴席、商务等场景有望延续较好表现，业绩稳健性强；中长期来看，西北市场稳步精耕、华东贡献增量，成长空间进一步打开。根据最新公告调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别为30.60/36.27/42.37亿元，同比+20.1%/+18.5%/+16.8%，归母净利润分别为4.01/5.02/6.04亿元，同比+21.9%/+25.2%/+20.4%，对应2024年4月19日收盘价，PE分别为25/20/16X，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；人才流失风险；市场竞争风险。
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