核心观点
营收正增长，净利润增速在20%以上。2023年全年营收350亿元(YoY，6.33%)，归母净利润144亿元(YoY，+23.15%)。全年加权平均ROE为15.57%，同比提升1.48个百分点。2024年一季度营收97.6亿元(YoY，3.50%)，归母净利润51.3亿元(YoY，+21.1%)
资产质量优异，2023年大力度计提信贷减值损失，但降低了债权投资信用减值损失计提。由于大基建类贷款占比高，公司资产质量长期保持优异。2024年3月末不良率0.76，测算的2023年不良贷款生成率小幅反弹至0.48%，仍处于非常低的水平。同时，2023年末公司关注率0.40%，逾期率0.62%，且逾期与不良贷款比例为82.3%。
由于不良生成略有反弹，因此公司加大了不良处置和计提力度。2023年公司核销不良24.5亿元，同比增长了116%。全年贷款信用减值损失同比增长89.7%，由于债权投资信用减值损失同比下降57.0%，因此2023年信用减值损失总额同比下降了18.1%，净利润实现了20%以上的增长。2024年3月末末公司拨备覆盖率551.2%，处在高位。
贷款持续高增，2024年一季度净利息收入仅微降。2023年全年利息净收入同比增长2.5%，2024年一季度净利息收入同比下降1.9%，主要受益于规模快速扩张。2023年全年贷款扩张14.9%，2024年一季度单季贷款扩张7.9%。
负债成本管控优异，净息差降幅处在较好水平。2023年全年净息差1.50%，同比收窄19bps，较前三季度收窄6bps。资产端，叠加宏观经济复苏缓慢以及LPR下调等因素，全年贷款收益率同比下降36bps，投资收益同比下降11bps。负债端，公司持续强化负债管控，全年计息负债利率同比下降4bps，其中存款计息负债利率同比下降了7bps。
手续费及佣金收入下降，其他非息收入实现较好增长。2023年非息净收入同比增长14.9%，占营收比重同比提升至33.1%。其中，手续费及佣金净收入同比下降了13.5%，其他非息收入同比增长39.6%，主要是公司金融资产产生的投资收益增加。2024年一季度该趋势延续，非息净收入同比增长13.8%。
投资建议：公司区域优势显著，规模持续高增，资产质量优异，安全边际高。在巩固对公优势的基础上，大零售金融和科创金融业务持续发力，预计业绩有望继续实现较好增长。我们维持2024-2026年归母净利润174/209/244亿元的预测，对应的同比增速为21.1%/20.1%/16.6%，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
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