事件：公司2023年实现收入487.84亿元，同比增加34.38%；实现归母净利润40.50亿元，同比增长15.42%；扣非后净利润27.55亿元，同比增加2.23%。
公司2023年Q4实现收入132.55亿元，同比增长10.27%；实现归母净利润6.26亿，同比下降25.8%；扣非后净利润6.00亿，同比增长15.8%。2023年公司主营业务收入中消费电池占比17.14%，动力电池业务占比49.16%，储能电池业务占比33.50%，公司主营业务收入按地区分类境内占比72.73%，境外占比27.27%。
点评：股权激励拖累当期业绩，接近业绩预告下限，基本符合预期。公司2023年全年销售、管理、财务费用率分别为1.33%/3.21%/0.41%，同比分别变化-0.08pcts/-0.78pcts/+0.01pcts，费用率较为稳定。受原材料价格波动和部分工厂处于量产初期，中游材料合资方面盈利承压，其中德枋亿纬亏损2.81亿元，常州 贝特瑞 (三元)贡献1.15亿元利润，华飞(镍)贡献0.4亿元利润，兴华、金昆仑(碳酸锂)贡献0.90亿元，中科星城(负极)亏损0.02亿元，湖北恩捷(隔膜)亏损0.016亿元，荆门 新宙邦 (电解液)贡献0.19亿元利润。单看2023Q4，管理费用大幅增加系股权激励计提4.57亿元，信用减值损失/资产减值损失大幅增加至1.54亿。
动力储能电池持续扩大市场份额。公司2023年实现动力电池出货28.08GWh，同比增长64.22%，储能电池出货26.29GWh，同比增长121.14%。根据动力电池产业创新联盟数据，2023年公司国内动力电池装机市场份额为4.45%，位列国内第四名，同比+2.01pcts。储能电池维持高速增长态势，根据InfoLimnk、SMM数据，2023年公司储能电芯出货量位列全球第三，已连续两年保持全球储能电芯出货第三。
投资建议：展望2024年，2024Q1公司国内动力电池装机实现3.8GWh，市场份额为4.49%，同比提高0.81pcts；储能电池方面，公司2024年来与海得智慧能源、林洋储能、晶科储能达成共计约19GWh的出货协议，叠加中游材料合资企业盈利逐渐修复，预计2024-2026年公司归母净利润分别为50.27、61.82和76.90亿元，PE对应2024年4月19日收盘价分别为14.2/11.6/9.3倍，维持“增持”评级。
风险提示：国内新能源车销量不及预期；原材料价格波动不及预期；公司海外工厂产能投放不及预期。
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