核心结论
事件：公司2023年实现营业收入24.00亿元，同比+35.99%，归母净利润7.34亿元，同比+89.02%。24Q1实现营业收入7.12亿元，同比+21.10%，归母净利润2.20亿元，同比+37.16%。
化妆品活性原料下游需求持续增长，贡献核心增量。分产品看，2023年化妆品活性成分及其原料实现收入20.70亿元，同比+43.68%；合成香料实现收入3.08亿元，同比+6.83%。产能方面，化妆品活性原料设计产能33,180吨/年，年产能新增6,110吨；公司首批氨基酸表面活性剂和PO产品于23Q3陆续投产，新品个护原料有望逐步放量，海外品牌市场影响力进一步夯实。
高毛利新品产能释放，助力公司盈利能力提升。2023年公司毛利率48.83%，同比+12.17pcts；净利率30.57%，同比+8.58pcts。其中，化妆品活性成分及其原料/合成香料实现毛利率53.06%/23.60%，分别同比+12.95pcts/+0.39pcts。受益于P-S、EHT、PA等新型防晒剂销量的显著提升，公司盈利水平保持高位。费用方面，公司顺应市场需求变化进行新产品、新工艺的开发，2023年研发费用1.13亿元，同比+40.79%，研发费用率4.72%。24Q1公司毛利率47.82%，同比-1.21pcts，主要系安庆及马鞍山系列投资项目建设的固定成本增加所致，24Q1净利率30.87%，同比+3.61pcts。
新型防晒剂持续放量，个护原料品类扩展，多元布局打开成长空间。公司持续推进传统和新型防晒剂产品扩产，高端个人护理品及合成香料项目建设稳步推进，建成后产能将进一步释放。同时，公司开展马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目建设，推动海外产能布局，进一步提升产能优势。
投资建议：防晒需求维持高景气度，防晒剂应用领域不断拓宽，公司作为全球防晒剂制造龙头厂商，产能扩张叠加品类拓展带来高成长性，预计公司2024-2026年EPS分别为5.46/7.04/8.57元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；新产能投放不及预期。
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