【山证农业】3月上市猪企经营数据跟踪--生猪出栏节奏恢复，产能去化趋势继续_新浪财经

3月上市猪企经营数据跟踪和行业策略观点：

根据我们重点跟踪的上市猪企公布的3月经营数据，12家上市猪企出栏总量环比2月增加28.63%，出栏节奏有所恢复，12家猪企3月出栏量均环比增加。价格方面，受市场整体猪价影响，3月份上市猪企商品猪销售均价环比2月上涨4.46%。3月猪价和仔猪价格虽然呈现向上趋势，但一季度末能繁母猪存栏量环比2月继续下降。我们认为生猪养殖产业内部资金情况不容乐观，建议重视融资端对生猪产能去化趋势的影响。

2024年进入本轮周期的第4个“亏损底”，是2006年以来首次出现4个“亏损底”的周期，且周期磨底有望逐渐进入尾声。美国生猪产业在规模化程度较高的时期尚有明显的猪周期，当前我国生猪产业的规模化程度仍大幅低于美国，我国猪价未来仍将会呈现周期波动特征。由于二次育肥等行业行为的存在，我们倾向于认为未来猪周期的高点较有可能比2018年“非洲猪瘟”发生之前的正常周期高点要高。

参考前两轮周期的经验，生猪养殖指数的拐点一般领先猪价周期拐点6-9个月。生猪养殖指数的上升周期往往在倒数第2个“亏损底”期间或附近已经开始启动，还没等到猪价走出最后1个“亏损底”，生猪养殖指数的上升周期已经演绎过半。由此可见，猪价周期磨底阶段的倒数第2个“亏损底”或是布局生猪养殖股大周期机会的较好时机，而不是最后一个“亏损底”，更不是等到养殖行业进入盈利期以后。

无论是看2024年反转，还是看2025年反转，根据上述养殖股的演绎规律，我们认为均应重视生猪养殖股在第4个“亏损底”布局时机。如果第4个“亏损底”是最后一个底，则养殖股后续演绎逻辑有可能逐渐从“产能去化”阶段进入“周期反转”阶段。悲观情景下，若第4个“亏损底”是倒数第二个亏损底，则仍是布局生猪养殖股大周期机会的良好时机。我们推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股。

随着上游原料成本压力下降和下游趋于改善，海大集团在本轮周期最差的时候或已过去，目前估值处于历史底部区域，推荐海大集团的投机机会。

根据我们的“亏损期+低PB”策略，圣农发展已经进入配置窗口期。

风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险。

【3月猪企经营数据跟踪：节后出栏节奏及整体均价均有所恢复】

春节后上市猪企生猪环比出栏节奏恢复。截至2024年3月底，我们重点跟踪的14家上市猪企3月出栏总量为1234.99万头，同比2023年3月增加5.04%。1-3月14家猪企出栏量共计0.36亿头，同比2023年1-3月增加9.45%。3月生猪出栏量环比增加的公司有12家：唐人神（+27.50%）、温氏股份（+36.34%）、天邦食品（+1.94%）、*ST正邦（+23.23%）、新希望（+16.56%）、天康生物（+66.15%）、金新农（维权）（+56.63%）、大北农（+50.08%）、东瑞股份（37.12%）、神农集团（+30.48%）、京基智农（+11.43%）、华统股份（+28.07%），牧原及傲农因数据披露口径原因环比数据暂不可得。价格方面，受市场整体猪价影响，3月份12家公布商品猪销售均价的上市猪企平均价格为14.50元/公斤，环比2月均价上涨4.46%。

图1：重点跟踪企业12月生猪出栏数量（万头）

资料来源：各公司公告，山西证券研究所

图2：主要上市猪企商品猪销售均价（元/公斤）

资料来源：各公司公告，山西证券研究所

唐人神：公司2024年3月生猪销量34.68万头（其中商品猪28.9万头，仔猪5.78万头），同比2023年3月增加30.38%，环比2024年2月增加27.50%；销售收入合计5.19亿元，同比2023年3月增长20.27%，环比2024年2月增长29.82%。2024年1-3月累计生猪销量94.70万头（其中商品猪82.98万头，仔猪11.72万头），同比2023年1-3月增加20.78%；销售收入13.33亿元，同比2023年1-3月增长7.77%。

图3：唐人神月度生猪销售数量（万头）

资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所

牧原股份：公司2024年3月份销售生猪547.1万头（其中商品猪493.7万头，仔猪47.5万头，种猪5.9万头），同比2023年3月增加9.40%；销售收入90.75亿元，同比2023年3月上涨3.73%；商品猪销售均价14.24元/公斤，同比2023年3月份下跌5.07%。2024年1-3月期间，公司累计销售生猪1601.1万头，同比2023年1-3月增加15.64%，公司累计销售收入257.1亿元，同比2023年1-3月上涨9.80%。

图4：牧原股份月度生猪销售数量（万头）

资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所

图5：牧原股份商品猪月度销售均价（元/公斤）

资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所

温氏股份：公司2024年3月销售肉猪262.05万头，环比2024年2月增加36.34%，同比2023年3月增加26.42%；销售收入47.27亿元，环比2024年2月增长41.61%，同比2023年3月增长26.02%；毛猪销售均价14.73元/公斤，环比2024年2月上涨3.08%，同比2023年3月下跌3.09%。2024年1-3月期间，公司累计销售生猪717.99万头，同比2023年1-3月增加28.32%，公司累计销售收入123.09亿元，同比2023年1-3月增加24.45%。

图6：温氏股份月度生猪销售数量（万头）

资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所

图7：温氏股份商品猪月度销售均价（元/公斤）

资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所

傲农生物：公司2024年3月份生猪销售量21.17万头，同比2023年3月减少54.65%。2024年3月末，公司生猪存栏52.41万头，较2023年3月末减少78.43%，较2023年12月末减少52.23%。2024年1-3月，公司累计销售生猪96.41万头，销售量同比去年减少30.44%。

图8：傲农生物月度生猪销售数量（万头）

资料来源：月度经营数据公告，山西证券研究所

图9：傲农生物月度生猪存栏数量（万头）

资料来源：月度经营数据公告，山西证券研究所

天邦食品：公司2024年3月份销售商品猪40.90万头（其中仔猪销售9.74万头），环比2024年2月增加1.96%，同比2023年3月减少24.54%；销售收入6.05亿元，环比2024年2月增加36.65%，同比2023年3月下跌31.47%；销售均价15.15元/公斤（商品肥猪均价为14.59元/公斤），环比2024年2月上涨4.24%。2024年1-3月公司累计销售生猪151.17万头，同比增加13.84%。

图10：天邦食品月度生猪销售数量（万头）

资料来源：月度经营数据公告，山西证券研究所

图11：天邦食品商品猪月度销售均价（元/公斤）

资料来源：月度经营数据公告，山西证券研究所

新希望：公司2024年3月销售生猪152.55万头，环比2024年2月增加16.56%，同比2023年3月减少9.79%；销售收入为23.04亿元，环比2024年2月增长25.49%，同比2023年3月减少10.80%；商品猪销售均价14.34元/公斤，环比2024年2月上涨3.46%，同比2023年3月下跌4.65%。2024年1-3月期间，公司累计销售生猪455.91万头，同比2023年1-3月减少3.31%，公司累计销售收入62.99亿元，同比2023年1-3月减少12.21%。

图12：新希望月度生猪销售数量（万头）

资料来源：月度经营数据公告，山西证券研究所

图13：新希望商品猪月度销售均价（元/公斤）

资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所

天康生物：公司2024年3月份销售生猪25.92万头，销量环比2024年2月增加66.15%，同比2023年3月增加22.61%；销售收入4.32亿元，环比2024年2月增加77.05%，同比2023年3月增加11.92%。2024年3月份商品猪销售均价13.72元/公斤，环比2024年2月上涨3.39%，同比2023年3月下跌8.23%。2024年1-3月公司累计销售生猪64.72万头，同比2023年1-3月增长13.66%；公司累计销售收入10.15亿元，同比2023年1-3月增加5.95%。

图14：天康生物月度生猪销售数量（万头）

资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所

图15：天康生物商品猪月度销售均价（元/公斤）

资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所

金新农：公司2024年3月生猪销量合计12.17万头，环比2024年2月增加56.63%，同比2023年3月增加37.20%；销售收入合计1.55亿元，环比2024年2月增长73.14%，同比2023年3月增长60.87%；商品猪销售均价14.77元/公斤，环比2024年2月上涨4.90%，同比2023年3月下跌1.80%。2024年1-3月期间，公司累计销售生猪33.26万头，同比2023年1-3月增加19.94%，公司累计销售收入3.81亿元，同比2023年1-3月增加20.89%。

图16：金新农月度生猪销售数量（万头）

资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所

图17：金新农商品猪月度销售均价（元/公斤）

资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所

大北农：3月公司控股及参股公司生猪销售数量合计为49.03万头，环比2024年2月增加50.08%，同比2023年3月增加8.28%；销售收入当月合计为7.6亿元，环比2024年2月增长56.70%，同比2023年3月增长3.54%；公司控股及参股公司商品肥猪当月均价为14.41元/公斤，环比2024年2月上涨4.12%，同比2023年3月下跌2.31%。2024年1-3月期间，公司累计销售生猪145.2万头，同比2023年1-3月增加0.99%，公司累计收入21.69亿元，同比2023年1-3月减少5.45%。

图18：大北农月度生猪销售数量（万头）

资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所

图19：大北农商品猪月度销售均价（元/公斤）

资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所

东瑞股份：2024年3月份公司共销售生猪6.28万头，环比增加37.12%，同比2023年3月减少24.06%；销售收入1.05亿元，环比2024年2月上涨32.91%，同比2023年3月下跌4.55%；商品猪销售均价16.04元/公斤，环比2024年2月上涨0.06%，同比2023年3月下跌0.50%。2024年1-3月期间，公司累计销售生猪16.64万头，同比2023年1-3月减少20.72%，公司累计销售收入2.71亿元，同比2023年1-3月下跌12.30%。

图20：东瑞股份月度生猪销售数量（万头）

资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所

图21：东瑞股份商品猪月度销售均价（元/公斤）

资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所

神农集团：2024年3月份公司销售生猪17.08万头（其中商品猪销售16.32万头），环比2024年2月增加30.48%，同比2023年3月增加42.21%；销售收入2.84亿元，环比2024年2月增长35.24%，同比2023年3月增长30.88%；商品猪销售均价14.01元/公斤，环比2024年3月上涨7.44%，同比2023年3月下跌4.04%。2024年1-3月期间，公司累计销售生猪49.69万头（其中商品猪47.97万头），同比2023年1-3月增加40.96%，公司累计销售收入8.09亿元，同比2023年1-3月增长29.44%。

图22：神农集团月度生猪销售数量（万头）

资料来源：公司月度经营数据公告，山西证券研究所

图23：神农集团商品猪月度销售均价（元/公斤）

资料来源：公司月度经营数据公告，山西证券研究所

京基智农：2024年3月公司销售生猪15.21万头（其中仔猪1.54万头），环比2024年2月增加11.43%，同比2023年3月增加5.11%；销售收入2.28亿元，环比2024年2月增长14.57%，同比2023年3月增长3.64%；商品猪销售均价14.54元/kg，环比2024年2月上涨9.82%，同比2023年3月下跌4.72%。2024年1-3月期间，公司累计销售生猪46.04万头（其中仔猪2.48万头），同比增加11.53%，公司累计销售收入6.75亿元，同比上涨13.83%。

图24：京基智农月度生猪销售数量（万头）

资料来源：公司月度经营数据公告，山西证券研究所

图25：京基智农商品猪月度销售均价（元/公斤）

资料来源：公司月度经营数据公告，山西证券研究所

华统股份：2024年3月份，公司生猪销售数量23.64万头，环比2024年2月增加28.07%，同比2023年3月增加25.89%；生猪销售收入4.02亿元，环比2024年2月增加32.32%，同比2023年3月增加22.89%；商品猪销售均价14.70元/公斤，环比2024年2月份上涨2.80%。2024年1-3月期间，公司累计销售生猪65.69万头，同比2023年1-3月增加23.02%。

图26：华统股份月度生猪销售数量（万头）

资料来源：公司月度经营数据公告，山西证券研究所

图27：华统股份商品猪月度销售均价（元/公斤）

资料来源：公司月度经营数据公告，山西证券研究所

【生猪养殖行业数据跟踪：生猪价格“淡季不淡”，产能去化继续】

2024年一季度全国生猪产能持续降低。4月16日，国家统计局公布能繁母猪及生猪存栏等数据，受持续低迷的养殖利润以及冬季北方地区疫病对生猪存栏影响，一季度末能繁母猪存栏3992万头，同比下降7.3%，环比下降1.24%。自2023年一季度起，能繁母猪存栏连续5个季度环比下降。全国能繁母猪产能的减少使得生猪出栏及存栏量均出现下滑，一季度末我国生猪存栏40850万头，较去年同期减少2244万头，同比减少5.2%，创造4年来新低。一季度，我国生猪出栏量19455万头，同比下降2.2%，上年同期我国生猪出栏量19899万头；环比增加2.7%，2023年四季度生猪出栏量18939万头。年前在供应宽松的前提下，猪价整体“旺季不旺”，偏弱运行。节后，猪价在需求淡季迎来小幅反弹。

结合能繁母猪存栏量以及仔猪价格趋势来看，受前期长时间亏损的养殖利润以及市场对今年下半年猪价走势出现分歧等因素影响，养殖户偏向于购买仔猪进行育肥的保守型策略，而非通过补栏能繁母猪进行产能补充。2024年仔猪价格持续上涨，3月最后一周仔猪平均价格为34.22元/千克，环比2月上涨15.57%。能繁母猪存栏量的进一步下降或从侧面反应出当前生猪养殖行业整体的资金紧张情况。

图28：全国外三元生猪市场价（元/千克）