【中原汽车】中国重汽(000951)公司点评报告：“出口+天然气”双驱动，盈利能力显著改善|重卡_新浪财经

中国重汽(000951)公司点评报告：“出口+天然气”双驱动，盈利能力显著改善

汽车：余典

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/核心观点 /

投资要点：

事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入420.70亿元，同比+45.96%；实现归母净利润10.80亿元，同比+405.52%；实现扣非归母净利润10.42亿元，同比+464.15%。2023Q4单季度公司实现营收113.06亿元，同比+77.57%，实现归母净利润4.25亿元，同比+396.60%；实现扣非归母净利润4.04亿元，同比370.93%。

重卡行业持续复苏，重汽集团市场份额不断提升。天然气重卡需求旺盛叠加出口快速提升，重卡行业持续复苏，根据中汽协数据，2023年重卡行业累计销量91.1万辆，同比+35.6%。受益于行业需求带动，重汽集团全年重卡累计销量23.42万辆，同比+47.5%，市占率同比提升2.07pct至25.71%，居行业首位。重汽集团天然气重卡市占率不断提升，2023年天然气重卡累计销量2.69万辆，市占率17.7%，2023Q1天然气重卡累计销量0.38万辆，市占率提升至24.1%。

公司整车业务量价齐升，规模效应带动毛利率改善。公司加快产品升级和结构调整，积极布局天然气重卡和出口等细分市场，整车业务量价齐升。公司全年重卡累计销量12.8万辆，同比+32.8%，整车业务全年销售收入339.6亿元，同比+50%，单车价格26.6万元，同比+13%。公司受益于重卡行业景气度回升，规模效应带动盈利水平提高。2023年公司整体毛利率/净利率分别为7.85/3.40%，同比分别+1.67/+1.58pct。费用端有效管控，期间费用率为2.69%，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.05/0.78/1.40/-0.54%，同比分别-0.06/-0.13/-0.1/-0.21pct。

海外市场销量创新高，持续深耕国内细分市场。海外市场持续拓展，2023年重卡行业累计出口销量27.6万辆，同比+58.1%，重汽集团全年累计出口销量13万辆，同比+47%，出口量再创历史新高。国内市场，公司全面突破重点细分市场，多个细分市场市占率稳居行业第一，如牵引车方面，13NG行业增幅第一、危险品行业第一；载货车方面，在快递快运、绿通等细分市场客户认可度不断提升；搅拌车和自卸车方面，在渣土车市场占有率行业第一；专用车方面，消防车、泵车、电视转播、油田作业等领域市占率持续保持行业领先。新能源领域实现产品全覆盖，全面布局纯电动、混合动力、氢燃料电池三大技术路线，2023年重汽集团新能源重卡增速领涨，全年累计销量1981辆，同比+180.7%，市占率同比提升3个百分点。

2024年重卡行业仍将快速修复。短期内较大的油气差价仍利好天然气重卡渗透率不断提升，叠加以旧换新政策以及“国四”政策逐步实施促进重卡行业内需修复。出口方面，海外需求持续旺盛，新兴市场和发展中国家经济增长将为商用车需求带来稳定增量。随着国内商用车的恢复性增长，我们预计2024年国内重卡总销量有望达到114万辆，同比+25%。

维持公司“买入”投资评级。公司受益于重卡行业上行周期，产品结构逐步优化，高附加值产品占比提升，持续费用端精细化管理，支撑公司盈利水平改善。预计公司2024-2026年归母净利润分别14.73/18.93/23.82亿元，对应EPS分别为1.25/1.61/2.03元，按照4月16日17.42元/股收盘价计算，对应PE估值分别为14.07/10.95/8.70倍, 维持“买入”投资评级。

风险提示：重卡行业复苏低于预期、原材料价格上涨影响、海外市场拓展不及预期。