2023年新能源利润受减值影响，未来增长弹性可期
公司2023年营收/归母净利为1810/56亿元，同比-7%/+104%(调整后口径)。2023年，公司实现新能源净利润22.3亿元，同比-6.2亿元，主要系新能源板块计提信用减值损失/资产减值损失7.2/5.3亿元。根据公司年报，2024年将投产860万千瓦新能源，下调公司新增新能源装机预期，预计公司2024-2026年归母净利为72/87/101(82/98/-亿元)。根据公司24年新能源归母净利预期36.59亿元，水电/火电归母净资产194/321亿元，参考可比公司Wind一致预期24EPE/PB/PB均值15.5/2.39/1.12x，考虑火电可比公司含新能源估值，公司新能源和水电的盈利能力较可比公司有一定差距，给予公司24EPE/PB/PB13.5/1.80/1.00x，目标价6.53元(前值：4.93元)，维持“买入”。
2023年火电度电净利润2.4分，2024年公司预计投产8.6GW新能源2023年，公司完成发电量/上网电量4526.4/4298.4亿千瓦时，较去年同期可比口径+3.67%/+3.37%。2023年，公司火电板块实现净利润85.25亿元，火电上网电量为3512.2亿千瓦时，对应火电度电净利润为0.024元/千瓦时，同比大幅增长。公司2023年水电上网电量仍同比-1.82%，但水电净利润同比+33%至24.9亿元，主要系资产减值损失同比减少2.6亿元，且水电上网电价同比+4%至245.7元/MWh。2023年，公司新增控股新能源装机730.33万千瓦。2024年，公司计划获取新能源资源超过1400万千瓦，核准1200万千瓦，开工830万千瓦，投产860万千瓦。
对非煤炭联营合营企业投资收益增长显著，公告处置察哈素煤矿50%股权2023年，公司财务费用同比-8.4亿元至67.1亿元。2023年，公司对联营合营企业投资收益为15.5亿元，其中同忻和黄陵煤矿的投资收益贡献为4.5/2.13亿元，同比-17%/-42%。除上述两家参股煤矿以外的联营合营企业2023年对公司投资收益贡献为8.9亿元，去年同期该值为-8.3亿元，同比改善显著；其中浙能北仑发电/浙能乐清发电/ 外高桥 第三发电等参股火电的投资收益贡献达1.9/1.2/0.9亿元。公司拟以67.39亿元向国家能源集团转让国电建投50%股权，主要原因为为降低察哈素煤矿复产时间不确定对公司带来的持续影响。
目标价6.53元，维持“买入”评级预计24-26年归母净利72/87/101亿元。给予公司目标市值1165亿元，目标价6.53元，维持“买入”评级。
风险提示：煤价超预期及长协煤保障不及预期；煤电电价上涨/新能源发展/大渡河水能利用/大渡河电价不及预期；资产减值额度高于预期。
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