锂价继续下跌，南美盐湖23Q4 业绩环比下滑。23Q4 SQM、雅宝、Livent实现营收13.1、23.6、1.8 亿美元，同比-58%、-10%、-17%，环比-29%、+2%、-14%；SQM 净利润2.0 亿美元，同比-82%，环比-58%，雅宝、Livent 经调整EBITDA 分别为-3.2、0.9 亿美元，同比-125%、-15%，环比-170%、-24%。
SQM 销量再创新高，权益金减少带动生产成本下降。1）量：23Q4 SQM、Olaroz 锂盐销量5.1、0.41 万吨，环比+19%、-7%；赣锋锂业旗下C-O 盐湖一期4 万吨项目23 年6 月投产，2023 年全年产量0.6 万吨，略超预期；2）价：SQM、Olaroz 锂盐单吨销售均价降至1.5、1.4 万美元，环比-48%、-50%；3）本：SQM 单吨营业成本降至1.1 万美元，环比-32%，我们预计主要由于锂价下跌带动权益金下降；Olaroz 23Q3 现金成本0.6 万美元/吨，同比+33%，环比+4%，成本上升主要由于出口激励23Q2 正式取消，能源、纯碱等辅料涨价。
指引：新投产项目陆续爬坡，阿根廷增量将显现。1）SQM 旗下Atacama盐湖：公司2024 年战略为满负荷生产，随着新投产项目爬坡，2024 年锂盐产量指引为22-23 万吨；2）Arcadium：2023 年盐湖提锂总产量4.0 万吨LCE，2024 年总产量指引5.2-5.7 万吨LCE，按中值计算，同比+1.5 万吨。其中Hombre Muerto 盐湖1 万吨扩产项目23Q3 已建成，2024 年产能利用率目标75%，Olaroz 盐湖二期2.5 万吨扩产项目2023 年7 月投产，2024 年产能利用率目标40%；3）赣锋锂业旗下C-O 盐湖：一期4 万吨碳酸锂产能2023 年6 月投产， 2024 年产量目标2.0-2.5 万吨，按中值计算，同比+1.7 万吨。根据我们对具体项目的最新梳理，2024/2025/2026 年南美盐湖提锂总产量将达37.9/47.0/56.3 万吨LCE，年产量增量达10.6/9.1/9.3 万吨LCE。
锂价中枢大幅下移，资本开支下调+成本优化，扩产项目进度开始放缓。锂价中枢已大幅下移，为保证现金流，南美盐湖提锂公司开始下调资本开支并采取措施优化成本，建设中、规划中项目进度出现放缓。1）雅宝：2023 年资本开支21 亿美元，2024 年下调至16-18 亿美元，同时计划通过降低销售、管理费用、裁员等方式每年降低运营成本0.95 亿美元；2）Arcadium：计划放缓HombreMuerto 盐湖扩产项目（1 万吨碳酸锂产能原计划24H2 投产）、Sal de Vida 新建项目（一期1.5 万吨原计划25H2 投产，二期3 万吨原计划26H2 投产），2024年合并后发挥协同效应节省成本0.6-0.8 亿美元，同时通过降低能源投入、优化供应链、裁员等方式降低成本；3）赣锋锂业：PPG 项目规划5 万吨碳酸锂产能，原计划2023 年底开始盐田建设，2026 年投产，目前项目进度放缓。
投资建议：新能源车需求放缓，供给端前期资本开支投入开始落地，锂行业供需格局出现逆转，尽管部分扩产项目进度放缓，但供给压力仍较大，产业出清尚未开始，我们建议重点关注具有成本优势+产量弹性的标的。重点推荐：藏格矿业、永兴材料、中矿资源。
风险提示：需求不及预期、锂供给超预期释放、海外锂资源开发政策收紧等。
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