事件描述
近期鼎龙股份公布2023 年度报告。2023 年公司实现营收26.67 亿元，同比减少2.00%；实现归母净利润2.22 亿元，同比减少43.08%；实现扣非净利润1.64 亿元，同比减少52.79%；毛利率36.95%，同比减少1.14pct；归母净利率8.32%，同比减少6.01pct。2023Q4 公司实现营收7.95 亿元，环比增加11.42%，同比增加3.72%；实现归母净利润0.46 亿元，环比减少43.09%，同比减少51.99%；实现扣非净利润0.35 亿元，环比减少43.09%，同比减少55.63%；毛利率39.70%，环比增加0.76pct，同比增加2.07pct；归母净利率5.76%，环比减少5.51pct，同比减少6.68pct。
事件评论
2023Q4 半导体业务实现高增长。2023 年公司半导体业务（含半导体材料业务及集成电路芯片设计等）营收8.57 亿元，同比增长18.82%，占营收比重达到32.12%。其中CMP抛光垫、CMP 抛光液/清洗液、显示材料收入分别为4.18 亿元、0.77 亿元、1.74 亿元，同比增速分别为-8.65%、+330.84%、+267.82%。2023Q4 半导体业务呈现出明显的恢复态势，CMP 抛光垫、CMP 抛光液/清洗液、显示材料收入分别为1.49 亿元、0.29 亿元、0.67 亿元，同比分别增长49.21%、294.61%、174.86%，环比分别增加25.68%、32.96%、17.46%，占全年收入比重分别达到36%、38%、38%，公司部分新产品进入快速上量阶段，2024 年有望保持增长趋势。
高端晶圆光刻胶业务快速推进。公司潜江一期小规模光刻胶量产线的建设基本完成，潜江二期300 吨光刻胶量产线的建设也于2023 年下半年启动。目前公司已布局16 支国内还未突破的主流晶圆光刻胶，包括8 支高端KrF 光刻胶和8 支浸没式ArF 光刻胶（其中包括4 支负显影浸没式ArF 光刻胶），均为客户主动委托开发的型号。已完成7 支产品的客户送样，其中包括一支极限分辨率KrF 光刻胶和一支极限分辨率ArF 光刻胶，测试结果都获得了客户的一致认可；其余产品均计划在2024 年完成客户送样。
收购鼎汇微电子19%股权。鼎汇微电子是公司于2015 年投资成立的全资子公司，主要从事CMP 抛光垫业务。本次收购前公司持有鼎汇微电子72.35%的股权，五家员工持股平台合计持有19%的股权，收购完成后公司将持有的股权比例提升至91.35%，交易作价合计为4.75 亿元。同时，五家员工持股平台承诺，鼎汇微电子2024 年度、2025 年度、2026年度累计实现的净利润不低于71,030 万元。
技术、产能等多方面具备优势，公司未来成长空间广阔。公司是国内半导体材料龙头，CMP 抛光材料放量，YPI、PSPI 产业化突破，高端光刻胶稳步推进，七大技术平台构筑宏伟蓝图。随着公司光电半导体材料产品研发、认证、量产出货快速推进，未来仍将保持较高增速。我们预计2024-2026 年公司实现归母净利润分别为4.33 亿元、6.18 亿元、8.51 亿元，对应当前股价市盈率水平分别为45x、31x、23x，维持“买入”评级。
风险提示
1、汇率波动风险；
2、研发及产品验证进度不及预期。
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