事件：
公司发布2023 年年报，2023 年全年实现营业收入19.84 亿元，同比下降12.98%；归母净利润-2.06 亿元，同比下降239.06%，扣非后归母净利润-3.35 亿元，同比下降464.26%。
单Q4 而言，2023Q4 实现营业收入12.33 亿元，同比增长4.89%；归母净利润1.91亿元，同比下降46.12%，扣非后归母净利润0.76 亿元，同比下降76.68%。
点评
在手订单延期验收确认导致收入下滑，利润受到商誉和资产减值影响分业务来看，公司公共安全大数据、电子数据取证、数字政务与企业数字化、新网络空间安全业务2023 年分别实现收入8.77、7.61、2.12、1.34 亿元，分别同比下降6.52%、7.78%、38.08%、22.99%。根据公司年报披露，公司各项业务收入下降主要受客户预算减少及部分在手订单延期验收确认所致。
分下游客户行业来看，司法机关、企业、行政机关和其他行业2023 年分别贡献营业收入8.99、7.92、1.91、1.02 亿元，分别同比-12.4%、-16.06%、-28.55%、+139.2%，在营收中占比分别为45.3%、39.94%、9.63%、5.12%，司法机关和企业用户是公司最为主要的下游客户。
公司2023 年归母净利润由盈转亏，主要原因为：1）2023 年公司子公司江苏税软经营业绩不及预期，触发商誉减值 1.07 亿元；2）公司2023 年应收款项、存货减值计提1.47 亿元，相较于2022 年减值计提金额增加。
毛利率下降主要受到订单延期交付的影响，现金流大幅改善公司2023 年毛利率46.02%，相较2022 年毛利率下降6.2pct，其中公司公共安全大数据、电子数据取证、数字政务与企业数字化、新网络空间安全业务毛利率分别为33.41%、58.36%、47.34%、56.41%，分别相较2022 年-12.7%、-8.25%、+8.41%、+13.03%。我们认为公司公共安全大数据和电子数据取证业务毛利率下降主要受到订单延期交付的影响，短期毛利率承压。随着2024 年公司在手订单交付节奏加速，我们认为公司毛利率有望好转。
现金流层面，公司2023 年经营活动产生的现金流量金额为2.45 亿元，由负转正且同比大幅增加277%，主要原因为：1）公司加强账款催收，有效收回应收账款；2）公司获取部分供应商账期优惠，支付供应商款项同比减少。
公司2023 年末合同负债余额为4.29 亿元，相较于2022 年末余额同比增长37.66%，主要原因为公司收到的合同首付款与进度款增加，我们认为合同负债的增加进一步反应公司在手订单充足，2024 年收入有望随着订单交付加速确认。
深入布局AI 与企业数字化，锚定“国投集团数字化建设排头兵”人工智能领域：公司基于在公共安全大数据的技术沉淀，自研发布的美亚“天擎”公共安全大模型，重构公共安全的业务、产品和生态新模式，并通过该大模型赋能反诈大数据平台建设；同时，公司参与了国内首个生成式人工智能技术及产品评估标准和大模型可信相关标准的编制，发布人工智能大模型内容检测平台和“AI-3300 慧眼视频图像鉴真工作站”等人工智能大模型内容检测系列产品，在人工智能安全领域打开新的成长空间。
企业数字化领域：公司成立国投云网子公司，全力推进企业数字化板块业务，赋能国投集团数字化建设，致力于打造成为最安全+智能的央企数科公司；公司子公司江苏税软在企业端的营业收入增长超过100%，美亚国云通过提供信创适配、信创咨询、信创规划服务逐渐夯实信创能力。
盈利预测与估值
考虑到公司2023 年部分订单延期交付，且2023 年末合同负债余额增长加速，我们下调此前盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营业收入28.21、34.41、41.01亿元，归母净利润2.48、3.36、4.43 亿元。参考2024 年4 月12 日收盘价，对应2024-2026 年PE 分别为45、33、25 倍。考虑到公司在AI 领域的前瞻布局，以及国投云网的成立有望为公司带来的潜在业务增长，业绩有望呈现加速增长态势，维持“买入”评级。
风险提示
电子取证业务恢复不及预期；市场竞争加剧导致价格下降；宏观经济发生重大变化；新业务拓展不及预期。
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