投资要点：
公司公告：公司发布2023年报，报告期内实现营业收入74.84亿元(YoY-22.53%)，归母净利润10.11亿元(YoY-42.5%)，扣非归母净利润9.56亿元(YoY-44.2%)；其中，23Q4实现营业收入19.01亿元(YoY-18.47%，QoQ-11.58%)，归母净利润2.14亿元(YoY-32.33%，QoQ-23.57%)，扣非归母净利润2.11亿元(YoY-26.82%，QoQ-20.68%)，业绩符合预期。公司发布2023年利润分配预案，拟每10股派发现金红利人民币6元(含税)，合计派发现金红利总额约4.5亿元，分红比例达44.5%。毛利率方面，受电解液业务景气持续下滑的拖累，公司23Q4单季度毛利率环比下滑2.18pct至26.09%；期间费用方面，年底公司计提部分员工奖金，销售费用、管理费用和财务费用环比分别变动-119.4、+2634.7、-2515.03万元，管理费用小幅增加，单季度净利率环比下滑2.52pct至10.72%。
电解液景气持续回落，波兰工厂投产彰显出海优势。2023年全年电解液处于景气回落状态，根据百川资讯价格模块，2023全年磷酸铁锂电解液市场均价3.4万元/吨，同比下滑59.3%。其中，23Q4新能源下游需求不及预期，叠加碳酸锂价格快速回落，23Q4磷酸铁锂电解液市场均价2.29万元/吨，环比下滑28.5%。虽然国内竞争压力持续加剧，但公司持续完善电解液的全球化布局，2023年二季度实现波兰锂离子电池电解液项目的投产，通过加强海外市场的开拓和销售，支撑业务规模持续扩张。全年来看，公司电池化学品实现销量21.1万吨，同比增加约47.4%，海外出货提升叠加公司产销规模放大，弥补部分景气下滑影响，全年公司电池化学品业务实现50.53亿营收，同比下滑31.7%。后续海外电解液销售占比有望持续提升，海外工厂布局优势逐步显现。
在建项目逐步投产，海外3M产能退出在即，公司氟化工业务快速增长。公司通过外延收购海斯福，内生投建海德福，氟化工业务规模快速放量，全年氟化工业务营收14.25亿元，同比增加21.4%，毛利率同比提升4.62pct至69.91%。截至2023年四季度，公司固定资产同比增加16.71亿元至33.77亿元，规划项目持续转固。当前公司拥有氟精细产品产能(不含电解液产能)约6162吨/年，短期来看，当前在建产能达9600吨/年，并于2024年逐步释放。长期来看，公司规划了3万吨/年高端氟精细化学品项目，未来发展空间显著。根据央视新闻，美国3M就PFAS有关的水污染问题达成103亿美金的初步和解协议，同时根据3M官网，3M宣布2025年底前退出相关业务，欧盟环保政策也在逐步收紧，全球半导体企业供应链逐步重构。公司凭借长期的技术积累，有望在供应链重构的基础上持续扩大全球市占率，贡献主要业绩增量。
投资评级与估值：由于电解液行业竞争加剧，叠加下游需求不及预期，我们下调2024-2025年盈利预测，预计实现归母净利润13.34、17.1亿元(调整前为14.24、20.97亿元)，新增2026年盈利预测，预计实现归母净利润24.25亿元，对应PE估值为21X、16X、12X。根据wind统计，公司当前PB估值为3.058X，公司自2021年4月10日至今三年平均PB估值中枢为4.562X，安全边际较高，维持“增持”评级。
风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。
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