公司披露2023年报：全年实现营收63.78亿元，同比-8.27%，主要系塑料管道需求疲弱所致；实现归母净利润14.32亿元，同比+10.40%，利润增速高于收入增速主要因为毛利率、净利率提升所致；其中，四季度实现营收26.32亿元，同比-5.67%，Q4降幅环比收窄，主要是浙江可瑞并表，以及公司加大市场拓展力度，零售业务有所改善所致；归母净利润5.58亿元，同比+5.60%。同时，公司发布利润分配预案：拟向全体股东按每10股派发现金红利8元(含税)，共计派发12.57亿元。
2023年分产品来看，主营业务中PPR管材管件、PE管材管件、PVC管材管件和其他业务分别实现营业收入29.90亿元、15.28亿元、9.00亿元、9.14亿元，分别同比变动-8.97%、-14.17%、-18.07%、+35.33%，公司管材管件收入下降主要在于房地产下行，导致市场需求偏弱；其他收入上升显著主要系加大市场拓展力度，防水类产品及新加坡捷流公司业务增长较多，同时收购浙江可瑞及广州合信方园增加营业收入、成本归类到其他产品所致。分区域看，华北、华东、西部收入分别同比-16.78%、-6.21%、-9.64%，其中华北区域降幅较大，主要是华北的工程项目较多，公司主动削减了部分应收风险大的工程业务导致收入有所下降。
2023年公司实现综合毛利率44.32%，较上年同期+4.56pct，主要系本期原材料价格较上年同期下降所致。分产品来看，公司的PPR系列产品、PE系列产品、PVC系列产品、其他产品毛利率分别为58.08%、34.32%、27.70%、34.17%，分别同比变动+3.46pct、+3.66pct、+12.56pct、-3.06pct，公司其他产品毛利率较上年同期下降，主要是业务结构变化所致。
2023年公司实现净利率22.91%，较上年+4.05pct，主要系毛利率提升及投资收益增加；期间费用率为19.83%，同比+3.19pct。销售费用率为13.03%，同比上升2.25pct，主要是公司加大销售投入、市场宣传推广等所致；管理费用率为4.75%，同比上升0.74pct；研发费用率为3.17%，同比上升0.45pct；财务费用率为-1.12%，同比下降0.25pct，主要系本期收到利息收入增加所致；投资收益达到1.9亿元，同比增加2亿元，主要系投资东鹏合立取得的投资收益。
2023年公司经营性现金流净额为13.74亿元，同比-10.26%；每股经营性现金流净额为0.86元，较上年同期减少0.10元/股。投资活动产生的现金流量净额-11.35亿元，同比减少主要系本期无到期收回理财产品及天津、上海、重庆等工业园建设投入增加等所致；筹资活动产生的现金流量净额-12.26亿元，同比减少主要系本期回购公司股份所致。
盈利预测及评级：2024年公司营业收入目标力争达到73亿元，成本及费用力争控制在57亿元左右，彰显公司经营信心。我们调整公司2024-2026年的预测归母净利润分别为14.92、16.72、17.47亿元，4月8日收盘价对应的PE分别为16.6、14.8、14.2倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济放缓；房地产投资导致需求下行；原材料、燃料价格大幅波动；新业务发展不及预期。
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