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目录
content：
1、【宏观】黄金还能涨多久？——大宗商品分析框架系列之一
2、【电新】麦格米特-深度研究报告：多领域协同发展，拥抱更广阔增长空间
3、【电新】锂电光伏价格底，石油焦涨价
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重点推荐
黄金还能涨多久？
——大宗商品分析框架系列之一
宏观
宏观深度报告
近来黄金收益表现亮眼，3月纽约黄金期货价格累计上涨近10%，创下3年多来的单月最大涨幅。黄金价格不断攀升并创新高，背后是谁在购买？金价由什么因素决定？未来黄金还有投资机会吗？
供需框架：谁在买卖黄金？黄金是一种具有广泛应用和投资价值的贵金属，从黄金的供需框架来看，供应端中，黄金年供给超4500吨，矿产金占比近四分之三，且供应量相对稳定，中国是全球矿产金产量最高的国家。需求端中，用于制造珠宝首饰的黄金需求比重超过四成，但长周期趋势回落，与宏观经济和金价关系密切。其次是投资需求，占总需求比重不高，但波动较大，金融衍生品也是私人投资的重要组成，投资需求主要受不确定性和实际利率的影响。随后是央行购金，近年来规模大幅增加，黄金的历史地位、危机时期的表现、无违约风险以及对冲通胀的特性成为各国央行购金的主要动机。工业用金规模不大，其需求主要受全球半导体产业发展的影响。
价格体系：哪些因素决定金价中枢和波动？按照交易地点和交易标的，黄金包括多种类型的交易，但伦敦金是价格体系的核心。复盘历史黄金价格波动，实际利率和风险的影响贯穿主线。从黄金的定价逻辑来看，黄金价格主要受需求端因素影响。首先，黄金具有明显的抗通胀和避险特性，受通胀和风险水平的影响。其次，金价还受实际利率、美元指数以及不确定性等因素影响。最后，“去美元化”也是推动金价上行的重要动力。从计量回归结果来看，投资因子、央行购金因子共同决定了金价的价格中枢，而风险和景气因子对金价的短期波动影响较大。其中，投资因子是长周期金价的主要推动力。值得注意的是，近5年以来，影响金价波动的解释框架出现较大变化，央行购金已成为金价波动的主要解释来源。
未来走势：黄金还有投资机会吗？有。三大因素推动金价上涨，首先，从央行购金需求来看，超过一半以上的央行认为美元资产比重将在未来5年内下降，近七成央行相信黄金储备将在未来12个月增加。我们认为，在现有的国际政治经济格局的变迁下，未来央行购金行为仍将持续下去。其次，从市场预期来看，失业率趋势回升，通胀趋势回落，市场普遍预期美联储将在年内降息，幅度在50-75个BP间波动。我们认为，上半年降息概率仍大，而在通胀预期变动不大的情况下，这也将带动实际利率下行，助力金价上升。最后，从不确定性来看，全球大选年叠加大型地区冲突仍在，将对金价起到一定的支撑作用。综合考虑影响金价的主要因素，我们认为黄金价格仍有上涨空间。保守来看，年底黄金的价格中枢约在2530美元/盎司，相较于4月初仍有10%以上的潜在空间。但若出现美联储年内不降息或再度加息、俄乌冲突及巴以冲突显著缓和或结束的罕见情况，则金价或面临一定的回调风险。
风险提示：美联储降息不及预期，历史经验失效，测算存在偏差。
文章来源：《黄金还能涨多久？——大宗商品分析框架系列之一》
分析师：陈兴，SAC 证书编号：S0160523030002
分析师：马骏，SAC 证书编号：S0160523080004
发布日期：2024年4月9日
麦格米特-深度研究报告：
多领域协同发展，拥抱更广阔增长空间
电新
麦格米特（002851）
电源业务起家，横纵拓展实现另类扩张。有别于传统工控企业如汇川等纵向深耕优势下游行业，公司电源业务起家，除了工控产品，还收并购拓展了卫浴、新能源车电驱等业务，目前有大量新业务在培育中。截至2023上半年，公司累计对外股权投资公司已达33家，累计对外股权投资金额4.47亿元，累计获得公允价值重估、投资收益等4.77亿元。
细分赛道成长空间广阔， 2023-2025年市场规模CAGR可达13%。其中，我们预计2023-2025年：1）智能家电电控：智能卫浴CAGR为6.48%、空调变频功率转换器CAGR为11.22%；2）电源产品CAGR为22.23%；3）工业自动化CAGR为9.22%；4）新能源汽车及轨交：电驱动系统CAGR为10.17%，热管理系统CAGR为14.34%。
三大主业保持细分赛道领先，公司未来发展可期。1）智能家电电控：①智能卫浴：公司为国内头部ODM厂商，与多数全球卫浴大客户有长期合作关系；②变频家电：公司已与印度头部厂商建立深度合作关系，受益于印度城镇化率及变频空调渗透率的提升，公司变频空调产品可以实现海外市场快速放量。2）电源产品：公司电源业务布局积累深厚，据MTC数据，公司2022年全球电源供应商销量排名第七。其中，光储充将持续受益赛道高景气；通信电源预计随着海外ICT行业复苏逐渐放量。电源业务预计整体营收增速有望恢复至30%左右。3）工业自动化：目前在工程机械领域取得重大突破，油改电需求旺盛合作徐工等大客户，未来收入增速有望达20%+。
投资建议：我们预计公司2023-2025年营收65.46/83.67/99.71亿元，归母净利润6.37/8.28/10.12亿元，对应PE估值18.44/14.19/11.60倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格高位震荡风险；业务开拓不及预期风险；行业竞争加剧，格局恶化风险；海外市场拓展，汇率变动风险。
文章来源：《多领域协同发展，拥抱更广阔增长空间》
分析师：张一弛，SAC 证书编号：S0160522110002
发布日期：2024年4月9日
锂电光伏价格底，石油焦涨价
电新
行业投资策略周报
光伏：硅料价格加速下滑，签单意愿有所恢复。欧洲分布式市场库存见底，4月订单和发货超预期，价格已经开始回暖，二季度业绩有望迎来修复。随着组件降价到位，地面电站和大型工商业需求旺盛，海外市场单位利润明显超预期。
锂电：负极环节原材料石油焦小幅涨价，材料价格见底，悲观预期扭转。随着国内降价叠加以旧换新，电动车需求Q2有望持续超预期，首推行业的锚-宁德时代（海外边际打开叠加C端品牌重塑），产业链价格有望企稳反弹，关注负极悲观预期修复、三元回暖、电解液和铁锂盈利企稳。
风电：国家发改委、国家能源局、农业农村部联合印发《关于组织开展“千乡万村驭风行动”的通知》，在广大农村因地制宜推动风电就地就近开发利用，助力乡村振兴，建议重点关注海风海缆管桩，陆风头部主机零部件，及碳纤或减震相关主题性机会。
电力设备：国内特高压开工速度加快，带动相关设备需求保持旺盛。海外出口数据亮眼，1-2月变压器合计出口39.03亿元，同比增60.8%，电表合计出口15.85亿元，同比增16.74%，持续验证海外需求的高景气度。
储能：欧洲大储再提速，英国电网启动新调度平台增加储能调度量，英国大储大幅上调短期装机目标，2024预计装机6-7GW，同比增速达85%以上。
氢能：绿氢环节具备高增长、大空间的属性，国内外大型绿氢项目的上量，电解槽和压缩机环节能够充分受益放量，密切关注上游制备氢气的环节，核心设备电解槽，建议密切跟踪电解槽招标和订单落地情况。
机器人：着眼于机器人产业链长远布局，重视国内产业链机会；继上周特斯拉国内走访结束，本周板块有所调整，对于机器人产业的布局要把眼光放长，本次特斯拉的走访将进一步加速落地量产的推动以及定点进度的落地，预计24年下半年进入大批量定点，25年开始量产；国内机器人产业链将快速放量，我们预计当前成本较高的行星滚柱丝杠环节会率先进行国产替代，减速器、电机和传感器环节也会进入国产高速增长期。
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