投资要点：
公司公告：公司发布2023 年报，报告期内实现营业收入28.16 亿元（YoY -7.57%），归母净利润6.06 亿元（YoY +3.12%），扣非归母净利润5.69 亿元（YoY +3.30%）；其中，23Q4 实现营业收入6.63 亿元（YoY -33.97%，QoQ -18.55%），归母净利润1.56 亿元（YoY -30.71%，QoQ -22.39%），扣非归母净利润1.43 亿元（YoY -37.23%，QoQ-26.67%），业绩符合预期。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利13 元（含税），预计总计派发现金股利不超过3.75 亿元，约占2023 年归母净利润61.78%，当前股息率约3.57%。
2023 年需求受到库存因素扰动，但成本压力缓解明显，公司盈利能力显著提升。由于22年下游润滑油客户基于供应链安全稳定供应风险，加大采购量，较高库存对终端需求形成一定抑制，2023 年全年公司实现润滑油添加剂产、销量13.35、13.64 万吨，同比分别下降11.58%、4.65%，拖累公司全年营收同比小幅下滑7.57%。但大部分原材料成本2023年整体处于高位回落趋势，同时能源成本同比下降明显，成本端压力明显缓解，支撑公司销售毛利率同比提升4.87pct 至35%，净利率同比提升2.33pct 至21.63%，较高的议价能力抬升公司盈利。23 年四季度来看，终端出行淡季叠加屯库存行为减少，公司出货承压，拖累公司业绩环比下滑。但公司盈利能力持续，23Q4 单季度毛利率36.76%，同比提升2.45pct，环比下降0.71pct，实现净利率23.62%，同比提升1.27pct，环比下降1.13%。
在建产能加速建设，高端产品持续认证，核心客户准入不断突破。截至2023 年报，公司在建工程达2.16 亿元，环比增加0.03 亿元，固定资产4.76 亿元，环比增加0.92 亿元，规划产能如期转固释放。公司当前单剂口径产能20 万吨，在建产能达55 万吨，23 年复合剂收入占比达66.52%，规模快速提升。产品认证方面，公司CI-4、CK-4、SN、SP 级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，并且在核心客户准入方面不断取得突破。
公司把握住大型油公司供应链重构契机，海外市场快速突破，逐步发展成为全球除“四大”企业外的第五家综合型润滑油添加剂厂商，未来发展空间显著。
盈利预测与估值：由于海外供给端扰动因素减弱，未来公司产品放量需面临一定竞争压力，因此我们下调公司2024-2025 年盈利预测，预计分别实现归母净利润8.17、10.14 亿元（调整前分别为10.18、12.65 亿元），同时新增2026 年盈利预测，预计实现归母净利润12.81 亿元，对应PE 估值分别为21X、17X、14X。根据wind 资讯，公司当前PB 估值为3.751，2021 年4 月7 日至今三年历史平均PB 估值中枢位于5.578X，安全边际较足，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；行业有新进入者，竞争格局恶化；公司于2023 年12 月29 日公告收到深交所《关于对新乡市瑞丰新材料股份有限公司、郭春萱、尚庆春的监管函》，特别提示关注。
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