【国投证券食饮 | 点评】中炬高新：发布三年规划及股权激励，锚定高速成长|证券_新浪财经

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中炬高新发布2023年年报，2023年营收51.39亿元，同比-3.78%；归母净利16.97亿元，扭亏为盈；扣非归母净利5.24亿元，同比-5.79%。美味鲜实现营收49.32亿元，同比-0.45%。其中23Q4营收11.86亿元，同比-14.37%，归母净利29.69亿元，同比扭亏；扣非归母净利0.61亿元，同比-60.02%。

发布三年规划及股权激励，锚定高速成长

■23Q4改革期顺利过渡，2024年轻装上阵。

分产品看，2023年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现营收30.3/6.8/4.5/7.2亿元，同比+0.1%/13.4%/-10.6%/-5.8%，23Q4分别实现营收6.7/1.9/1.1/1.5亿元，同比-17.3%/+18.1%/-18.7%/-21.1%，23Q4出现下滑主要系公司处于变革期，组织架构、营销人员调整、全员竞聘上岗等稳步推进，造成营收短期波动。目前新品减盐30%特级生抽、酸菜鱼调料、厨邦拌馅鲜蚝油、厨邦精选料酒新品等逐步上市，产品矩阵持续丰富。分区域看，2023年东/南/中西/北部分别实现营收11.2/20.3/10.8/6.4亿元，同比-1.5%/-0.3%/+7.4%/-10.3%，中西部表现亮眼，非主销区开拓成效渐显，2023年公司新增81个达2084个经销商，以中西部和北部为主，落实“一户一策”，重新划分经销商资源属性进行针对性投放，2023年末区县/地级市开发率达到72.24%/94.36%。

■原材料成本下行+产品结构优化促进毛利率同比+1pct。

2023年公司实现毛利率32.7%，同比+1.0pct，其中美味鲜实现毛利率32.7%，同比+1.9pct，主要系原材料成本下行及产品结构优化，高毛利鸡精鸡粉占比提升（2022年占比11.4%至2023年占比13.3%，毛利率为42.0%），实现销售/管理费用率8.9%/6.6%，同比持平/+0.5pct，管理费用率增长主要系是解除劳动关系补偿、咨询费等支出增长。由于未决诉讼解决，公司转回已计提的29.25亿元预计负债，其中冲回23H1计提的预计负债17.47亿元，冲回2022年计提的预计负债11.78亿元，计入2023年营业外收入。综合实现归母净利率29.3%，同比+40.4pct，扣非归母净利率9.1%，同比-1.3pct。23Q4实现毛利率33.1%，同比+1.5pct，实现销售/管理费用率10.7%/ 11.2%，同比+0.7/5.8pct，综合实现扣非归母净利率5.2%，同比-5.9pct。

■发布限制性股票激励计划，蓄势3年高速成长。

公司发布2024年限制性股票激励计划，授予不超过1438.80万股限制性股票，占股本总额的1.83%，授予价格为14.19元/股（3月29日收盘价为26.39元/股），共授予329人（包括董事、高管、中层管理人员及核心骨干），2024-2026年解限比例为30%/35%/35%。考核条件为2024年营收同比2023年增长不低于12%、营业利润率不低于15%、净资产收益率不低于14%；2025年营收同比2023年增长不低于32%（同比2024年增长18%）、营业利润率不低于16.5%、净资产收益率不低于15.5%；2026年营收同比2023年增长不低于95%（同比2025年增长48%）、营业利润率不低于18%、净资产收益率不低于20%。绑定核心员工利益，推动公司长远发展，考核目标设定积极，逐年提速，兼顾增长与资产质量，蓄势3年高速成长。

■发布3年战略规划，再造新厨邦。

公司发布美味鲜公司未来三年战略规划方案，战略目标为“再造一个新厨邦，实现发展高质量”，通过构建“精细营销、持续创新、精益运营”三大能力，以内涵+外延双轮驱动业绩高速增长，成为行业一流企业，深耕存量市场，稳定发展，快速打造全国性布局，并拓展海外市场。目标到2026年美味鲜公司营业收入目标100亿元、营业利润目标15亿元。公司从多个方面详细拆解支撑高速增长的动能，同时推出对应激励机制，我们认为公司改革成果有望不断释放，长期势能向上。

■投资建议：展望2024年，公司改革稳步推进，事业部架构及人员调整基本落地，推出激励绑定核心利益，叠加土地剥离及外延并购等预期，共同推动公司3年高速增长。

■风险提示：改革进展不及预期，原材料成本波动超预期，餐饮恢复不及预期等

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■ 公司评级体系

收益评级：

买入 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；

增持 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；

中性 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；

减持 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；

卖出 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；

风险评级：

A — 正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；

B — 较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；

■ 分析师声明

本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

■ 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

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