事件
公司披露2023年年报，全年实现营业收入148.15亿元，同比+5.53%；归母净利润13.37亿元，同比+5.78%。其中23Q4实现营业收入17.86亿元，同比-3.76%；归母净利润-0.07亿元，同比转亏。
高端化稳步推进，成本端压力缓解
■吨价稳步提升，高端化进程延续。公司2023年实现啤酒销量300万千升，同比+4.93%，其中高档/主流/经济价格带销量分别为144/146/10万千升，同比+3.98%/5.97%/3.80%。吨价层面，高档/主流/经济档次啤酒吨价分别同比+1.15%/-0.31%/+6.03%。报告期内，重庆啤酒国际品牌共实现产品销量83.55万千升，同比增长7.93%。公司乌苏及1664等中高档产品的势能有望随渠道费用支持增加而有所恢复，其中1664品牌不断迭代升级超高端啤酒品类，推出1664Prestige巴黎之槟、1664Brut法蓝两款新品，以高品质产品矩阵进一步满足消费者需求。本地品牌亦实现产品销量216.20万千升，同比增长3.82%，公司也将继续利用公司研发和创新能力作为重要高端化增长引擎。
■成本端压力将缓解，利润率有望提升。2023年公司毛利率减少1.71pct至49.75%。成本端，2023年吨成本2421元，同比+3.18%，澳麦关税放开有望降低24年大麦采购成本，缓解原材料成本压力；佛山工厂折旧摊销将在一定程度上推升成本，但预计整体吨成本仍有改善空间，公司2024年盈利能力有望稳中有升。2023年公司销售费用率17.10%，同比+0.53pct，系于公司加大市场投入力度，增加市场广告费用投放以驱动业务的发展所致；管理费用率3.34%，同比-0.47pct；净利率9.02%，同比+0.02pct，盈利能力稳中有升。
■投资建议：我们认为2024年公司原材料价格回落将有效缓解成本端压力，同时公司产品矩阵布局多元，且品牌力优势依旧显著，随外部经营环境逐步回暖有望恢复量价齐升的良好态势，利润率提升可期。
■风险提示：需求复苏不及预期、高端化进程受阻、竞争加剧。
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■公司评级体系
收益评级：
买入 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；
增持 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；
中性 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；
减持 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；
卖出 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；
风险评级：
A — 正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
B — 较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；
■ 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
■ 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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