业绩摘要：公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营收17.8 亿元，同比+41%；实现归母净利润4.7亿元，同比+73.6%；实现扣非净利润4.7亿元，同比+71.8%。
单季度来看，2023Q4 公司实现营收5.5 亿元，同比+29.2％；实现归母净利润1.6 亿元，同比+51.6%；实现扣非后归母净利润1.4 亿元，同比+38%。Q4 收入增长延续高景气，盈利能力继续提升。
高毛利产品放量拉动毛利率结构性优化，费用保持较高投入加快市场扩张。
2023 年公司整体毛利率为40.7%，同比+6.5pp；2023Q4 毛利率为43.7%，同比+5.5pp。毛利率较快提升，主要由于高毛利的大杯型产品销量占比提升，毛利率结构优化。费用率方面，公司总费用率为9.1%，同比+1.5pp，其中销售费用率为1.6%，同比-0.1pp；管理费用率为4.4%，同比-0.1pp；财务费用率为-0.7%，同比+1.3pp，财务费用率增长主要由于汇兑收益较去年同期减少；研发费用率为3.8%，同比+0.3pp。综合来看，公司净利率为26.6%，同比+5pp，2023Q4 净利率为28.9%，同比+4.3pp，盈利能力较快提升。
大客户爆款景气度延续，新产能稳步释放。2023 年公司外销/内销分别实现营收16.9/0.9 亿元，同比+41.7%/+28.1%。外销保持快速增长，其中公司对第一大客户PMI 供货金额15.1 亿元，同比增长75.2%，大客户爆品销售景气延续。
分产品来看，公司不锈钢真空保温器皿收入16.9 亿元，同比增长41.1%；不锈钢真空保温器皿配件收入1713.1 万元，同比增长71.4%，两个品类合计收入占比97.9%，为收入增长的主要贡献。此外公司为保证订单响应能力，提高客户满意度，积极扩建国内工厂及越南产能。其中国内产能预计2024 年内释放，越南工厂预计在2025 年开始贡献产能增量，产能扩张后有望进一步提升公司接单能力。
产销量高增，高单值杯型占比提升拉动均价较快增长。拆分量价来看，2023 年公司保温杯销售量3813万只，同比增长17.6%；生产量3888.5 万只，同比增长19.8%；出厂均价46.6 元，同比增长19.8%，受益于下游客户品牌Stanley爆款大杯型保温杯销量快速增长，销量占比提升，公司产品均价较快提升。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为5.61 元、6.89 元、8.39元，对应PE 分别为12 倍、10倍、8倍。考虑到公司产品结构持续优化，下游客户订单维持景气，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、汇率大幅波动、原材料价格大幅波动、新品开发不及预期等风险。
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