投资要点
公司披露2023年报：实现营收26.06亿元，同比-3.30%，实现归母净利润3.15亿元，同比+25.90%。其中，单四季度实现营收6.93亿元，同比+2.64%，归母净利润0.92亿元，同比+8.47%。报告期内公司销量显著提升，产品价格下调助力抢占市场份额，原材料成本下降使得公司盈利水平提升。
分产品来看，公司的建筑类用胶、工业类用胶、硅烷偶联剂分别实现营业收入16.42、7.04、2.05亿元，分别同比变动-1.85%、+7.24%、-37.79%，销量明显增长但收入出现下降，主要系产品价格降低。
产销数据和吨指标分析，1)建筑类用胶实现销量13.93万吨，同比+23.63%，营业收入16.42亿元，同比-1.85%；营业成本12.09亿元，同比-12.47%；毛利4.33亿元，同比+48.43%，受益保交楼、老旧小区改造叠加公司渠道拓展、下沉，销量显著提升，原材料价格同比大幅下滑，传导至产品售价下降，毛利率修复明显。综合来看，单吨售价11789.55元，同比-20.60%；单吨成本8680.48元，同比-29.18%；单吨毛利3109.07元，同比+19.96%。2)工业类用胶实现销量3.47万吨，同比+41.94%，营业收入7.04亿元，同比+7.24%；营业成本5.13亿元，同比+5.48%；毛利1.91亿元，同比+12.26%。公司拓展新应用领域，开发大客户和行业标杆客户，在光伏 太阳能 、汽车制造、电子电器、动力电池等领域均保持快速增长，同样受益于原材料价格下行，价格降低、毛利提升。综合来看，单吨售价20269.61元，同比-24.41%；单吨成本14764.11元，同比-25.68%；单吨毛利5505.50元，同比-20.78%。3)硅烷偶联剂实现销量0.84万吨，同比+31.16%，营业收入2.05亿元，同比-37.79%，营业成本1.80亿元，同比-34.75%；毛利0.25亿元，同比-53.34%，受行业供需关系变化，公司硅烷偶联剂产品价格同比大幅下滑以及数智改造产能的影响。综合来看，单吨售价24365.55元，同比-52.54%；单吨成本21376.71元，同比-50.18%；单吨毛利2988.84元，同比-64.53%。
公司2023年度实现综合毛利率25.26%，较上年同期+5.78个百分点。分产品来看，公司的建筑类用胶、工业类用胶、硅烷偶联剂的毛利率分别为26.37%、27.16%、12.27%，分别同比变动+8.93pct、+1.21pct、-4.09pct，建筑、工业胶毛利率提升系受益于原材料成本降低，硅烷偶联剂毛利率下降系行业供需恶化所致。
公司2023年期间费用占比为11.03%，较上年同期+1.71个百分点；净利率为12.10%，同比+2.81个百分点。1)销售费用率4.26%，同比+1.19个百分点，销售费用较上年增长34.33%，主要系公司对业务员基本工资调整以及业绩考核完成奖金增加，同时公司为扩大经营规模占领市场业务出差及拓展服务和宣传费用增加导致；2)管理费用率3.20%，同比+0.87个百分点，本年管理费用较上年增长32.87%，主要系公司根据经营考核业绩完成情况增加工资薪酬，同时2023年公司新增股权激励方案导致股权激励费用增加所致；3)财务费用率为-0.36，同比-0.21个百分点，财务费用本年较上年下降125.03%，主要系公司本年利息收入增加所致；4)研发费用率3.93%，同比-0.15个百分点。
产能持续增长，有望驱动收入增长。2023年公司新增3万吨/年有机硅密封胶产能，已形成21万吨/年有机硅材料生产能力，所有在建项目全部建成投产后，产能将达到26万吨/年。随着产能释放，有望驱动收入继续增长。
盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.92、4.86、6.06亿元，3月29日收盘价对应的PE分别为14.0、11.3、9.0x，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动；宏观经济波动；市场竞争加剧；下游需求不及预期；投产进展不及预期；产品价格波动风险
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