投资要点
业绩概要：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入233.03亿元，同比增加10.75%；实现归母净利润4.89亿元，同比增加11.20%；实现每股收益0.41元，同比增加10.81%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.3元(含税)。
子公司停产影响产量，金价上涨推动业绩增长。(1)黄金业务：2023年公司黄金业务业绩有所增长，主要受金价上涨影响。2023年公司共生产黄金47,696千克，同比减少0.75%，其中黄金自产3,947千克，同比减少14.38%，主要由于子公司停产影响部分产量；2023年上海黄金交易所Au9999均价为450元/克，同比上涨14.7%。(2)锑品业务：2023年公司锑品业务业绩略有下滑，主要由于自产锑产量减少。2023年公司共生产锑品31124吨，同比增加1.33%，其中锑自产17543吨，同比减少5.77%；2023年国内锑锭(99.65%)平均报价为81,469元/吨，同比增长3.0%。(3)钨品业务：2023年公司钨品业务业绩较大幅回落主要受产品产销量下滑影响，2023年公司生产钨品941标吨，同比减少53.71%，其中钨精矿自产552标吨，同比减少65.59%，主要由于子公司湘安钨业停产导致钨品产量、销量减少。
Q4业绩受本部矿山停产影响。2023Q1-Q4公司归母净利润分别为1.06/1.73/1.05/1.05亿元，Q3-Q4公司业绩受子公司停产影响有所下滑，现已恢复生产，其中Q4公司子公司黄金洞本部杨山庄于10月28日临时停产，于12月9日恢复生产，预计减少公司当期净利润约350万元。
稳步推进甘肃加鑫探转采工作，黄金自产量有望提升。公司持续推进甘肃加鑫采矿权证办理工作，目前甘肃加鑫拥有的4个探矿权已完成矿产资源储量评审备案工作，取得采矿权后，甘肃加鑫将开展采选工程系统建设等工作。
此外，平江县黄金矿产资源合作开发项目已收购的7个采矿权和7个探矿权已全部完成转让变更，目前正在推进一体化勘查相关工作。随着公司甘肃加鑫探转采工作逐步推进，未来公司黄金自产量有望迎来增长。
降息周期将至，金价有望延续高位运行。3月FOMC会议中联储维持原有联邦基金目标利率区间不变，金价在市场偏鸽解读中日内再创2200美元/盎司新高。2023年以来虽然美国实际利率持续上升，但金价在央行购金以及避险情绪支撑下持续上行，金价主要受益于其货币属性定价。目前去美元化趋势下央行购金延续，叠加地缘冲突提升避险情绪，金价易涨难跌。同时美国降息周期将至，降息节奏虽然随美国各项数据出炉有所调整但方向确认。后续降息开启金价有望迎来金融属性与货币属性共振，金价上行趋势较为确定。
锑行业供需格局趋紧，锑矿龙头充分受益。锑在阻燃剂、铅酸蓄电池核心领域用量长期稳定，随着光伏等新兴领域需求快速增长，预计全球锑需求将呈现良好增长态势。供给端，受制于环保趋严和锑资源紧缺，国内锑矿原料供应和冶炼产量难有增量。整体来看，锑行业供需格局趋紧，公司为全球锑矿开发龙头企业，有望充分受益于锑行业的高景气度。
盈利预测与投资建议：根据经营计划指引，公司2024年预计生产黄金49700千克、锑品36000吨、钨品1800标吨，较2023年产量分别+4.2%/+15.7%/+91.3%。受益于黄金价格高位运行和锑行业的高景气度，公司业绩有望持续增长，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.00、8.03、9.73亿元，EPS分别为0.58、0.67、0.81元，3月29日收盘价对应PE分别为23.5、20.5、16.9倍，维持“增持”评级。
风险提示：联储货币政策收紧超预期、项目推进不及预期、生产成本超预期上升等。
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