2023年业绩符合我们预期
公司公布2023年业绩：收入45.9亿元，同比+10.3%，归母净利润5.1亿元，同比21.2%，扣非归母净利润4.4亿元，同比+21.3%。其中四季度收入11.3亿元，同比-5.3%，归母净利润0.96亿元，同比+32.6%，公司2023年业绩符合我们预期。新能源板块持续增长，房地产业务表现稳健。1)新能源业务(风光储氢)：2023年公司主动放弃部分低毛利新能源订单，另外海外下半年家储消耗库存使得相关订单较少。公司2023年新能源业务板块营收占比为33%，同比+26%。公司看好2024年新能源尤其是工商储下游景气，将不断拓展产品品类。2)房地产业务：公司充分发挥品牌效应，绑定头部大客户，业务保持稳健。2023年板块营收占比22%，同比-4%。3)其他板块：电网/公商建/工控业务表现良好，同比分别+14%/+44%+/19%，工业建筑同比+6%，通信板块增速有所下降。盈利能力进一步提升，现金流情况表现较好。公司海盐工厂顺利搬迁，降本增效能力进一步提升。公司2023年毛利率同比+1.8ppt至32.4%，净利润同比+1.0ppt至11.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别-0.26/+0.67/-0.31/-0.10ppt至8.84%/5.42%/6.18%/-0.16%。公司2023年经营性净现金流为6.28亿元，同比+36.2%。
发展趋势
积极拓展产品品类，创新驱动多行业增长。我们认为海盐工厂投入建设后，智能化生产有助于公司持续降低成本，拓展产品品类。目前数据中心发展景气，公司产品包括低压模块、中压柜及中压产品等，应用在低碳、安全和运维领域，我们看好公司在数据中心领域加速成长。另外，在风光储领域，公司除做以低压为主的框架、塑壳、隔离及微断外，持续按照客户需求设计集成产品，我们看好公司后续在新能源领域市占率的提升。
盈利预测与估值
考虑到地产竣工情况，我们下调2024年的净利润7.4%至6.22亿元，引入2025年的净利润7.64亿元。当前股价对应2024/2025年13.8倍/11.3倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下移，我们下调目标价29.6%至10.00元对应18.0倍2024年市盈率和14.7倍2025年市盈率，较当前股价有30.7%的上行空间。
风险
全球风光储装机不及预期，宏观经济下行，公司新产品开发不及预期。
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