事件：正海磁材发布23 年年报，2023 年实现营业收入58.74 亿元，同比-7.0%；实现归母净利润4.48 亿元，同比+10.7%；扣非净利润3.85 亿元，同比+0.3%。其中23Q4 单季度实现营业收入12.47 亿元，同比-29.24%，环比-15.16%；实现归母净利润0.80 亿元，同比-19.33%，环比-36.90%；实现扣非净利润0.31 亿元，同比-65.24%，环比-74.15%。业绩符合预期。
23 年业绩稳中有升，凸显公司竞争优势：
1）量：2023 年公司磁材毛坯产量18600 吨（yoy+16%），磁材直接销量17178 吨（yoy+12.16%），永磁材料组件销售404.70 万件（yoy+479.68%）；2）价：23 年稀土价格大幅下行，金属镨钕均价为65.14 万元/吨，同比下降35.64%，原材料价格下行导致公司产品售价由39.4→31.7 万元/吨；3）盈利：23 年磁材业务毛利率18.05%，同比增加3.70pcts，单吨毛利为5.7 万元/吨，单吨净利2.7 万元/吨，单吨盈利保持相对稳定，行业下行期盈利的稳定性凸显了公司竞争力。
上海大郡趋势向好。面对激烈的竞争形势，上海大郡以“提效、降本、打基础”为目标，为客户提供优质产品与技术服务，2023 年新能源汽车电机驱动系统产量2.25万台，销量2.27 万台，同比增长2.39%，报告期内实现营业收入1.04 亿元，同比增长14.24%，亏损收窄至0.37 亿元（2022 年亏损0.62 亿元）。
新能源汽车占比持续提升。公司对国际汽车品牌TOP10、自主汽车品牌TOP5、造车新势力品牌 TOP5 的平均覆盖率达到 90%，2023 年公司钕铁硼材料产品可搭载449 万套节能和新能源汽车电机，同比增长29%。23 年汽车行业磁材产量11874 吨（yoy+22.11%），销量11315 吨（yoy+19.23%），汽车领域销量占比进一步提升至62%左右。
磁材产能稳步扩张。随着南通基地二期6000 吨建成，公司当前已具备磁材产能30000 吨（东西厂区10000 吨、福海厂区8000 吨、南通基地12000 吨），东西厂区及福海厂区维持较高的产能利用率，南通基地仍处于产能爬坡放量阶段，三期6000 吨预计2026 年前全部达产，届时公司总产能将达到36000 吨。
盈利预测及投资建议：考虑到行业竞争格局加剧，我们下调2024-2026 年磁材出货量（毛坯口径）分别为23000、28000、32000 吨，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.59、6.85 和8.06 亿（23 年8 月28 日报告对24-25 年净利润预测前值为8.19、10.73 亿元），按照3 月29 日收盘91.95 亿市值，对应PE 分别为16.4、13.4、11.4X，维持公司“ 买入”评级。
风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。
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