重庆啤酒23年报点评：主流价格助增长，南区产能望缓解|重庆啤酒_新浪财经

重庆啤酒(600132)

主要观点：

公司发布2023年年报：

Q4：营收17.86亿（-3.8%），归母-0.07亿（同期0.81亿）。

Q1-4：营收148.15亿（+5.5%），归母13.37亿（+5.8%）。

此前已发快报，符合预期。

同时公司23年分红13.55亿，分红率101%（去年100%）。

收入端：升级放缓但国际&南区亮眼

量价拆分：23A销量300万吨（+4.9%），吨价4818元（+0.5%），Q4量+4.8%/价-9.3%，均价下行因22Q4基数高&货折少。

分价格：23A高档/主流/经济收入各89亿/53亿/3亿，同比+5.2%/+5.6%/+10.1%，其中销量同比+4%/+6%/+3.8%，主流价格带是量增主力（预计乐堡和重啤销量+高单位数），高端的疆外乌苏及1664仍处恢复期。

分品牌：23A国际/本土品牌收入各53/82亿+8%/+4%，国际品牌表现更优。

分区域：23A西北/中区/南区收入各+1%/+3%/+14%，南区表现亮眼，24Q2佛山工厂投产缓解产能不足问题。

盈利端：成本上涨但控费得当

成本上涨：23A毛利率49.1%/-1.3pct，因吨成本上涨+3.2%；Q4毛利率48.8%高基数下同比-6.8pct。

费率下降：23A归母净利率同比+0.02pct至9.02%，销售费率+0.53pct但管理/研发费率-0.47/-0.61pct，控费得当。

投资建议：24年结构升级持续，维持“买入”

我们的观点：

考虑24年大麦成本下降及佛山工厂Q2投产增加5kw摊销，预计总成本持平；主看公司结构升级，预计疆外乌苏销量持平，主流价格带仍是量增主力。24Q1吨价提升打消降级担忧。

盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营业收入158/166/176亿元，同比+6.4%/+5.3%/+5.8%；实现归母净利润15/16/18亿元，同比+11.0%/+10.0%/+7.5%；当前股价对应PE分别为21/19/18倍，假设24年分红率100%，股息率4.8%，估值处历史较低水平，维持“买入”评级。

风险提示：

需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

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