天风证券：给予华阳国际买入评级|华阳国际_新浪财经

天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,王雯近期对华阳国际进行研究并发布了研究报告《分红率近100%，关注中长期盈利能力持续提升》，本报告对华阳国际给出买入评级，当前股价为11.76元。

华阳国际(002949)

23年现金分红比例97.2%，对应股息率达7.1%

公司23年实现营业总收入15.07亿元，同比-17.46%，实现归母净利润1.6亿元，同比+43.8%，扣非归母净利润1.3亿元，同比+48.1%。其中Q4单季度实现营收4.5亿元，同比-14.4%，实现归母净利润0.22亿元，同比扭亏为盈，收入下滑而业绩明显提升，我们判断一方面由于23年公司计提的资产及信用减值损失有所减少，另一方面也与公司持续提质增效、项目盈利能力有所提升有关。展望24年，我们认为中长期BIM数字化转型及AI+设计的融合仍有望促使公司人效不断提升，随着城中村改造的加速落地，公司业绩仍具备较好的增长空间。23年公司现金分红金额1.57亿元，占归母净利润比例97.2%，对应3月28日收盘股息率达7.1%。

收入结构持续优化，盈利能力稳步提升

分业务来看，23年公司建筑设计/造价咨询/工程总承包/全过程咨询业务分别实现营收11.2/1.9/1.6/0.3亿元，同比分别-9.1%/-14.5%/-49.6%/-39.7%，毛利率分别为35.06%/42.19%/0.96%/29.47%，同比分别+0.47/+3.83/-2.20/+9.53pct，订单角度，公司23年新签建筑设计/造价咨询/全过程咨询分别新签订单15.5/1.6/0.4亿元，同比分别+2.5%/-22.6%/-22.0%，建筑设计业务中，装配式建筑业务23年实现收入5.0亿元，同比-8.9%，新签订单8.8亿元，同比+42.9%，占建筑设计业务新签订单的比例达56.5%。总体看，23年低毛利的总承包业务持续收缩，除此之外，各项业务收入虽有不同程度的下降，但毛利率均有明显改善，我们认为收入结构持续优化有望带动公司后续回款及盈利能力提升。

费用控制能力较好，经营性现金流表现突出

23年公司毛利率为32.2%，同比+3.0pct，期间费用率为15.5%，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/8.0%/4.5%/0.3%，同比分别+0.25/-0.91/+0.14/-0.01pct，资产及信用减值损失为0.57亿元，同比少损失0.4亿元，综合影响下净利率同比+4.65pct至12.56%。23年公司CFO净额为2.87亿元，同+0.22亿元，收现比同比+5.2pct至107.16%，付现比同比-6.53pct至33.5%。

关注中长期盈利能力提升，维持“买入”评级

23年公司持续优化和升级BIM正向设计平台华阳速建，同时自主研发的CAPOL iBIM建筑全产业链在线管理平台已迭代至V5.15版本。考虑到23年业绩不及我们此前预期，我们预计公司24-26年归母净利润为1.9/2.3/2.7亿元（24-25年前值为2.3/2.9亿元），同比分别+20%/+20%/+16%，维持“买入”评级。

风险提示：装配式建筑推广不及预期，地产超预期下行，城中村改造推进不及预期，设计人员流失加快。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安韩其成研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.17%，其预测2024年度归属净利润为盈利1.96亿，根据现价换算的预测PE为11.76。

最新盈利预测明细如下：