投资要点：
结论：公司2023年营收 233.51 亿元/+16.8%，归母净利润 15.27亿元/+19.1%。2023Q4 营收74.92 亿元/+19.5%，归母净利润4.33 亿元/+24.6%。考虑公司需求端仍在复苏，下调2024-2025 年EPS 预测至2.01/2.39 元(原2.16/2.44 元)，新增2026 年EPS 预测为2.83 元，参考可比公司估值下调目标价至48.24 元(原49.68 元），维持增持评级。
Q4 营收稳健增长，净利提升更优。2023Q4 毛利率15.63%/-0.9pct，净利率6.35%/+0.3pct，主要系费用管控得当贡献，2023Q4 期间费用率8.1%/-1.2pct，其中管理费用率2.21%/-1.3pct 显著优化。
产品渠道多方发力，传统主业稳健增长。公司传统主业2023 年营收91.36 亿元/+7.5%，23Q4 营收25.83 亿元/+8.0%。2023 年书写工具营收22.73 亿元/+4.8%，学生文具营收34.66 亿元/+8.6%，办公文具营收35.11 亿元/+8.9%，毛利率分别提升2.4/1.6/1.3pct。公司在产品端注重减量提质，渠道端聚焦重点终端，有望凭借精准推品持续增长。
多年积淀优化经验，零售大店盈利亮眼。2023 年九木杂物社营收12.40 亿元/+52.6%，归母净利润0.26 亿元/2022 年为-0.37 亿元，2023年首次实现盈利。2023Q4 九木杂物社营收3.24 亿元/+83.5%，门店快速扩张，经营持续优化，2023Q4 门店净增46 家（其中直营净增30家，加盟净增16 家），目前学霸会员已超百万级，预计伴随持续调结构、提质量，九木杂物社有望成为桥头堡角色，驱动业绩持续增长。
风险提示：行业需求承压，渠道拓展不及预期。
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