事件：公司发布年报，2023年公司实现营业收入115亿元，同比下降27.4%；实现归母净利润15.7亿元，同比下降12.8%；实现基本每股收益3.87元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.8元(含税)。
23年农药景气低迷，价格下跌致营收下滑
23年营收和利润有明显下滑，主要是农药行业整体景气下行。2022Q4以来，农药行业全球市场渠道高库存风险暴露，去库存致需求迅速下滑，多种农药产品价格一路下行。2023年公司原药和制剂外销量分别为9.65万吨和3.57万吨，同比分别增长了10.4%和2.4%，但原药和制剂的单吨均价分别来到7.65万元和4.69万元，同比分别下滑了29.5%和3.5%。
24年以来，联苯菊酯/功夫菊酯/草甘膦/硝磺草酮价格分别较年初下降了6.8%/8.5%/2.0%。展望后市，我们认为从中长期看农药行业终端需求仍具备韧性，短期去库影响也已逐渐消化，年内公司业务有望迎景气上行。
菊酯业务和除草剂业务前景向好
杀虫剂第一大品类-新烟碱类由于高蜂毒问题逐渐被限制或禁用，给菊酯杀虫剂带来的市场机遇，公司作为菊酯全产业链龙头有望充分收益。2023年12月25日，农业农村部发布公告，37个转基因玉米品种和10个转基因大豆品种获得生产经营许可证。公司瞄准抗性作物种植面积趋势性扩张机遇，重点布局草甘膦、麦草畏和烯草酮等大品类除草剂，有望充分受益转基因作物商业化的加速推进。
在建项目有序推进，推动公司持续成长
2023年公司多个项目高效统筹推进。公司在葫芦岛布局了优创基地一期新建15650吨原药和7000吨中间体项目，23年11月份封冻前如期完成37栋建筑封顶，实现从室外向室内的转段作业。优嘉四期二阶段项目也于11月底完成调试，迅速达产达效，同步加快推进优嘉五期项目。2024年，公司计划优创一期一阶段项目调试投产，同时加快完成二阶段项目装置安装，优嘉五期、优士技改项目同步推进，推动公司持续成长。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-26年营业收入分别为136/163/176亿元，同比增速分别为18%/20%/8%，归母净利润分别为17/23/27亿元，同比增速分别为9%/36%/14%，EPS分别为4.21/5.73/6.55元/股，3年CAGR为19%。鉴于公司为国内拟除虫菊酯龙头，一体化优势明显并积极扩张，我们维持公司目标价86元，对应2024年PE为20倍，维持“买入”评级。
风险提示：在建项目推进不及预期，农药行业需求持续疲软，环保成本提升风险，安全生产风险
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