投资要点
事件：公司发布2023年年报，实现营收33.23亿元，同比+4.59%，实现归母6.09亿元，同比+17.06%，实现扣非归母5.37亿元，同比+13.87%，符合市场预期。2023Q4业绩符合预期，盈利能力环比提升，全年海外收入大幅增长。
(1)成长性：2023年，公司实现营收33.23亿元，同比增长4.59%，归母6.09亿元，同比增长17.06%。其中单四季度实现营收8.16亿元，同比增长0.65%，归母1.46亿元，同比增长11.47%，符合预期。分产品看，2023年龙门/卧加/立加/其他机床(车床为主)收入17.02/4.92/7.92/2.78亿元，分别同比-6.29%/+48.30/-5.34%/+99.78%。
我们判断，龙门和立加的通用属性较强，受2023年国内需求弱和内卷影响略有下滑；卧加技术进步明显，进口替代提供弹性，因此增速明显；车床受益出海拉动，实现大幅增长。此外，2023年海外收入5.94亿元，同比大幅增长76.06%，有效冲抵了国内需求的下滑。展望未来，进口替代(主要替代日本和欧洲等中高端机床)持续进行，海外占比不断提升，公司具备长期稳健增长的扎实基础。
(2)盈利能力：2023年，公司毛利率和净利率分别为29.94%、18.34%，分别同比增长2.63pct、1.95pct，逐季度来看，2023年一季度至四季度，毛利率呈现逐季提升的趋势(2023Q1-2023Q4毛利率分别为28.81%/28.86%/31.05%/31.13%)，盈利能力持续提升，我们判断主要原因：①海外销售占比持续提升，而海外收入的毛利率远高于国内(2023年海外毛利率较国内毛利率高11.38pct)；②去年上半年大宗原材料价格位于高位，而从2022年5月以后大宗钢材等价格开始回落，成本端压力降低。复盘公司历史盈利能力，自2020Q2以来，公司盈利水平呈现快速增长趋势，毛利率和净利率均提升超过7个pct，充分体现了公司作为工业母机龙头的规模化效应和成本管控能力。
(3)现金流：2023年，公司经营活动产生的现金流量净额5.69亿元，同比提升160.99%，与公司归母净利润6.09亿元差异仅为4千万元，充分证明了公司经营的稳健性。
进口替代+出海，公司有望实现业绩的持续稳健增长。①进口替代：高端数控机床是制造业的基础，欧美等发达国家持续加大对华出口的限制力度(典型事件：2023.4.1，全球排名第三的德玛吉森决定给中国所有的机床增加位置传感器。安装后，当机床被移动或拆卸后，RMS会自动启动停用机床，停用后，只能由该公司或授权代表重启)，在此背景下，国产替代将会显著加速。从量的角度看，23年金切机床进口额为54.1亿美元(按照3月25日1美元≈7.2113人民币计算，对应约390亿人民币)，占当年国内金切机床消费额1108亿元的35.20%。海天数控机床直接对标中国台湾、韩国、日本等国际高端厂商，下游集中在航空航天、高铁、汽车等高端领域。同时持续自研电主轴等核心零部件，在国内机床行业中竞争优势突出，且过去三年的业绩增长已充分证明公司实力，未来有望持续受益国产替代。②海外：公司针对外贸市场，研发适应各海外区域需求痛点的高性价比机型，并筹划海外区域产能布局，同时进一步加快全球市场营销布局，完成了新加坡和泰国子公司的筹建，23年已取得显著成果，海外已成为公司业绩的弹性来源，未来有望持续保持高于国内的增速发展。
维持“买入”评级：基于机床行业需求景气度弱需求的背景，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为7.16/8.37/9.62亿元(前值：2024-2025年为7.52/8.77亿元)，对应的PE分别为20/17/15倍。维持“买入”评级。
风险提示：通用设备行业复苏不及预期、公司接单水平不及预期、研报使用的信息更新不及时风险。
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