公司发布2023年年报：公司2023年实现营收81.1亿元，同比-3.3%，实现归母净利润14.2亿元，同比+26.8%。23Q4实现营收10.1亿元，同比-48.1%、环比-59.9%，归母净利润3.1亿元，同比+57.39%、环比-20.27%。
产销总体平稳，各子矿山略有波动。公司2023年矿产金产销量分别为7.01吨和7.34吨，同比-0.71%和+6.53%；矿产银产销量分别为193吨和194.63吨，同比+1.18%和+7.61%；铅精矿产销量分别为9494吨和9476吨，同比-19.44%和-15.77%；锌精矿产销量分别为1.65万吨和1.78万吨，同比-6.73%和+17.96%。子矿山层面：黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦矿产金分别2.16吨、1.8吨、3.05吨，分别同比-27.5%、+10.7%、+47.6%。
克金成本略有提升但仍处行业较低水平，受益金价上涨克金毛利大幅提升。2023年公司克金成本(合并摊销后)为176元/克，同比+9元/克，单位售价450元/克，同比+57元/克，克金毛利润为273元/克，同比+48元/克。
青海大柴旦加快办理采矿证，2024年经营规划黄金产量8吨。青龙沟金矿的采矿权证(扩大矿区范围)已经办理完成，细晶沟金矿(新立)采矿权青海省自然资源厅已经审查完毕，等待进一步批准意见，有望贡献内生增量。2024年公司确定的生产经营计划是黄金产量不低于8吨。
投资并购重点布局海外。根据公司发展规划，十四五末矿产金产量12吨，金资源量及储量达到240吨，2026年末矿产金产量15吨，金资源量及储量达到300吨，2028年末矿产金产量22吨，金资源量及储量达到500吨，十五五末矿产金产量28吨，金资源量及储量达到600吨以上。公司未来投资并购重点布局海外重要成矿带，2月公司公告称拟现金方式收购Osino公司100%股权，核心资产TwinHills金矿规划年产约5吨黄金，预计2026年投产。
维持“强烈推荐”投资评级。美联储预计年内启动降息，金价中枢有望抬升，我们上调盈利预测，预计2024-26年归母净利润19.9/22.9/25.1亿元，对应市盈率23/20/18倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：贵金属价格下行、投产项目进度不达预期、公司矿山或同业事故性风险、地缘政治风险、汇兑风险等。
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