23Q4收入同比+2.03%。公司23年实现收入67.59亿元，同比+1.08%，归母净利润5.74亿元，同比-10.29%，扣非归母净利润5.52亿元，同比-12.31%，经营性现金流量净额8.11亿元，同比-23.99%，主要系22年缓缴税费支付的各项税费较少所致。其中Q4收入16.92亿元，同比+2.03%，归母净利润1.15亿元，同比-23.5%，扣非归母净利润1.08亿元，同比-23.72%。利润分配上，公司拟每10股派发现金红利1.8元(含税)，派息比率50.16%。
23Q4面包及糕点收入同增3.75%。分产品看，2023年面包及糕点收入65.32亿元，同比+0.64%(Q4同比+3.75%)，月饼营收1.49亿元，同比+6.92%，粽子营收0.17亿元，同比+27.82%，其中主食烧饼面包、咸蛋黄嘟嘟面包等新品呈现较高速增长。
成本上行导致毛利率承压。公司23年毛利率22.79%，同比-1.2pcts，主要系①部分原材料价格同比上涨导致生产成本增加；②部分新建项目投产后产能未完全释放且前期费用较高。销售费用率8.13%，同比+0.1pcts，管理费用率2.55%，同比+0.11pcts，财务费用率0.38%，同比+0.21pcts，归母净利率8.49%，同比-1.08pcts。23Q4毛利率21.24%，同比-2.99pcts，销售费用率8.39%，同比+0.05pcts，管理费用率2.41%，同比-0.45pcts，财务费用率0.48%，同比+0.11pcts，归母净利率6.78%，同比-2.27pcts。
23年华东收入同增6.63%。分区域看，2023年各区营收/同比增速(Q4增速)增速分别为：华北15.22亿元/0%(Q4为-9.49%)、东北28.28亿元/-2.25%(Q4为-3.13%)、华东20.94亿元/6.63%(Q4为-1.31%)、华中2.06亿元/1.98%(Q4为-18.6%)、西南7.63亿元/-2.97%(Q4为+2.93%)、西北4.43亿元/+1.31%(Q4为+6.24%)、华南4.57亿元/-14.61%(Q4为-76.57%)。
2023年净增加经销商33个至985个，其中西北净增加20个至83个，华北净增加12个至183个，华南净减少12个至40个。
盈利预测与估值。我们预计公司24-26年EPS分别为0.37/0.42/0.47元，相关可比公司2024年PE在13-19倍，考虑到公司作为行业龙头，随着消费逐渐复苏，产能逐渐释放，未来有望恢复较高增长，给予一定估值溢价，给予2024年20-25倍PE，对应合理价值区间7.4-9.25元，给予“优于大市”评级。
风险提示。原材料价格波动，产能释放不达预期，行业竞争加剧等。
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