2023年公司收入70.81亿，同比16.9%，归母净利润17.7亿元，同比5.1%，收入利润符合此前预期。公司每10股派发现金21.50元，同比+43.3%，分红率由30%提升至40.2%。结构下移致使毛利承压，人员增多致使费用率上行。区域深耕三大板块，普通酒控量吨价+10%。报告正文
收入利润符合预期，分红率提升至40%。2023年公司收入70.81亿，同比16.9%，归母净利润17.7亿元，同比5.1%，夜郎古酒庄并表，实现营收1.79亿，净利润-0.3亿。单Q4营收18.4亿元，同比27.6%，单季度归母净利润4.8亿元，同比-1.9%，收入利润符合此前预期。2023年销货现金流73.6亿，同比+22.4%。23年末合同负债2.8亿，同比下降0.2亿。公司每10股派发现金21.50元，同比+43.3%，分红率由30%提升至40.2%，公司注重投资者回报。
结构下移致使毛利承压，人员增多致使费用率上行。23年/Q4毛利率74.50%/72.27%，同比-3.22pct/-3.48pct，品味小幅度增长，舍之道预计增长30%-40%，T68翻倍增长，中档酒放量致使毛利率有所降低，此外新窖池的投产也拉动吨酒成本上行。23年/Q4销售费用率18.21%/16.49%，同比+1.43pct/+3.00pct，23年公司新增销售人员500名以上，职工薪酬增加较多致使费用率提升，24年预计销售人员增加10-15%，打好首府攻坚战，强化市场服务能力。23年/Q4管理费用率8.98%/7.94%，同比-0.71pct/+2.89pct。23年/Q4净利率25.03%/25.86%，同比-3.05pct/-8.05pct，四季度净利率下降较多主要系22Q4部分费用未投基数较低。
区域深耕三大板块，普通酒控量吨价+10%。23年中高档酒/普通酒收入56.55亿/9.05亿，同比+15.96%/+16.11%，毛利率同比-2.76pct/+0.35pct。省内/省外收入18.82亿/46.78亿，同比+16.82%/15.65%，公司深耕四川、华北、东北板块，目前强势市场体量3-4000万，一般市场1-2000万，希望可以由点及面，形成板块化的市场。酒类销量4.35万千升，同比+5.2%，吨单价15.1万，同比+10%。中高档酒/普通酒销量1.9/2.4万千升，同比+28%/-8%，中高档酒销量占比提升。23年末省内/省外经销商395/2260家，增加153/744家，减少81/319家，公司经销商仍净增加，主要系沱牌、舍之道等产品招商推进，23年经销商流失率15%，较上年降低，公司经销商队伍稳定性提升，500万以上经销商很稳定，贡献70%以上销售额。
投资建议：等待库存去化。公司24年坚持3+2产品线，区域市场聚焦四川、山东等。组织裂变下团队灵活度提升，有望在较弱的行业β下，持续抢占市场份额。预计24年品味增速好于去年，达到公司平均水平。
风险提示：商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等
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参考报告
1、《舍得酒业（600702）—营销注入新活力，关注低预期下的验证》2024-01-08
2、《舍得酒业（600702）—盈利承压，静待需求修复》2023-10-27
3、《舍得酒业（600702）—竞争加剧营收仍高增，盈利短期承压》2023-08-20分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
投资评级定义报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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