事件描述
公司发布2023 年报，期内实现营收28.69 亿元（+47.99%），归母净利润18.58 亿元（+47.08%），扣非归母净利润18.31 亿元（+52.95%），完成2023年股权激励目标；EPS8.6 元。拟向全体股东每10 股派23.23 元现金红利（含税）、每10 股转增4 股。2023Q4 实现营收6.99 亿元（+55.55%），归母净利润4.4 亿元（+59%），扣非归母净利润4.36 亿元（+87.73%）。
事件点评
溶液类产品高基数下获近30%增速，凝胶类产品实现收入、高毛利率双突破，化妆品业务放量明显。期内溶液类注射产品实现营收16.7 亿元（+29.22%），占收入比重58.21%（-8.46pct），产销比104.39%（+19.36pct），毛利率94.48%（+0.25pct）。凝胶类注射产品实现营收11.58 亿元（+81.43%），占比40.35%（+7.44pct），毛利率97.49%（+0.97pct）。面部埋植线营收592万元（+10.06%），其他产品主要为化妆品增长显著，实现营收0.35 亿元（+1265.8%）系公司期内推出3 款护肤品牌爱芙源、嗨体护肤和嗨体熊猫护肤，覆盖面部、颈部和眼周护肤重点部位，作为医美治疗后专业的皮肤修复护理产品使用。
公司持续增加研发投入，研发人员及研发费用均有明显提升，丰富产品管线。研发人员同比增加34.25%，研发费用同比增长44.490%、基本与营收增速同步。期内公司新增2 款获得注册证医疗器械，分别为III 类医疗器械生物蛋白海绵、用于创面等组织修复愈合，II 类医疗器械止血愈合辅料、用于手术切口等止血及愈合。3 款进入临床及注册程序项目，目前注射用A 型肉肉毒素进入注册申报阶段，利拉鲁肽注射液完成I 期临床试验，利多卡因丁卡因乳膏处在III 期临床试验阶段。3 款临床前项目，分别为去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液，2024 年预期提交临床试验申请。
覆盖医美机构数持续提升，华南市场营收增速超60%。期末公司拥有超过400 名销售和市场人员（较上年同期增加约100 名），覆盖国内约7000 家医美机构（ 较上年同期增加约2000 家）， 直销/ 经销模式占比为62.26%/37.74%。分区域来看，华东地区仍为公司主要销售区域，实现营收12.31 亿元（+40.36%），西南营收3.68 亿元（+55.41%），华北营收3.57 亿元（+36.33%），华南营收3.57 亿元（+60.5%）提升显著，华中营收3.36 亿元（+58.72%）。
期内公司毛利率95.09%（+0.25pct）继续保持高位，净利率64.65%（-0.73pct）略有下滑。整体费用率12.21%（-0.32pct），其中销售费用率9.07%（+0.68pct）系期内人工费用及营销活动费增加；管理费用率5.03%（-1.44pct）系本期港股上市费用减少等综合所致；研发费用率8.72%（-0.21pct）；财务费用率-1.89%（+0.44pct）系定期存款利息收入增加。经营活动现金流净额19.54 亿元（+63.67%）系本期销售额增加、回款增加。
投资建议
轻医美消费热度持续攀升，国人抗衰和皮肤管理需求持续释放，公司获证产品、在研项目丰富，可满足不同医美需求。嗨体等溶液类产品深耕医美市场多年，拥有广泛消费基础和认可度；凝胶类产品濡白天使市场渗透率不断提升，逐渐为公司贡献第二业绩增长，年内搭配如生天使有望满足高端求美者差异化面部提升诉求；注射用A 型肉毒毒素已进入注册申报阶段；仪器方面，公司与韩国Jeisys 合作，预计引入2 款皮肤无创抗衰仪器，实现能量源设备管线突破。我们预计公司2024-2026年EPS 分别为11.4615.5218.99 元，对应公司3 月19 日收盘价352.91元，2024-2026 年PE 分别为30.822.718.6 倍，维持“买入-B”评级。
风险提示
政策管控风险；产品研发注册进度不及预期风险；产品质量安全问题风险；市场竞争加剧风险；消费者购买力不及预期风险。
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