事件：
2023年，公司全年实现营收48.79亿元，同比增长17.04%，实现归母净利润16.34亿元，同比增长28.01%。2023年公司计提信用减值损失1.23亿元，主因广佛公司对代垫的管养支出全额计提减值准备。2023年公司分红派息资金为11.44亿元，每10股派发现金股利5.47元，分红率为70%。
受益于车流量复苏，公路运输收入同比增长17.5%
2023年公司实现通行费收入48.11亿元，同比增长17.46%，公司控股路产佛开高速/广珠东高速/广惠高速分别实现收入15.21/11.57/21.32亿元，分别同比增长17.38%/28.15%/16.45%。参股路产中除江中高速受改扩建及分流影响外其余路产通行费收入均实现正增长，带动投资收益同比增加22.57%。目前广珠东高速正在进行改扩建工作，截至2023年底累计投入资金16.48亿元，项目进度约为12%，广惠高速进入改扩建工程前期工作。看好完工后主力路产有效延长收费经营期，通行能力有望得到充分释放。
优秀成本管控推动毛利率同比改善
2023年公司营业成本为17.41亿元，同比增长9.74%，其中折旧摊销成本/付现成本分别为11.38亿元和5.70亿元，同比增长11.13%/8.37%，2023年公司整体毛利率为64.32%，同比提升2.36pct。分路产来看，佛开高速/广珠东高速/广惠高速毛利率分别为60.29%/66.24%/66.55%，同比变动9.56/6.74/-0.29pct，路产毛利率均维持在较高水平。
公司保持高分红政策，股息率具有明显优势
公司发布《未来三年股东回报规划(2024年度-2026年度)》，2024-2026年每年度以现金方式分配的利润不低于当年度实现的合并报表归母净利润的70%。假设2024年公司分红率为70%，以3月18日收盘价9.72元为基准，测算2024年公司股息率约为5.9%，具备显著的股息率优势。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026年营业收入分别为49.88/51.29/52.11亿元，同比增速分别为2.23%/2.83%/1.60%；归母净利润分别为17.10/17.96/18.64亿元，同比增速分别为4.64%/5.07%/3.79%；3年CAGR为4.50%，EPS分别为0.82/0.86/0.89元。鉴于公司路产区位优势显著，并保持高分红政策，参照可比公司估值，我们给予公司2024年13倍PE，目标价10.66元。维持为“增持”评级。
风险提示：车流量增速不及预期；改扩建投入超预期；收费政策变化。
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