全年业绩稳中有升，营收、利润双增长。2023全年公司实现营收114.74亿元(+8.81%)，归母净利润10.55亿元(+6.69%)，扣非归母净利润10.26亿元(+22.73%)。其中，四季度单季营收29.74亿元(-0.67%)，归母净利润2.04亿元(-38.54%)，扣非归母净利润1.99亿元(+14.71%)。2023年全年公司整体毛利率25.66%，同比提升1.76pp；净利率9.20%，小幅下降0.18pp，整体维持稳健。
三大业务全面增长，CDMO业务增速亮眼。2023年公司“做精原料、做强CDMO、做优制剂”发展战略成效进一步显现，原料药中间体、CDMO、制剂板块营收分别为79.87/20.05/12.49亿元(+3.23%/+27.1%/+15.69%)，毛利为14.03/8.48/6.64亿元(+8.63%/+31.04%/+17.94%)，毛利率17.56%/42.29%/53.14%(+0.87pp/+1.27pp/+1.01pp)。公司近期与臻格生物签订战略合作协议，CDMO业务国内拓展迅速。
管线丰富，研发投入持续增加。2023年公司研发投入5.85亿元，同比增加9.42%，占营业收入比例从2022年的5.07%上升至5.10%，强力支撑公司业务开展，项目数量快速增长。2023年公司拥有CDMO报价项目905个，同比增长10%；进行中项目736个，同比增长40%；API项目共82个，同比增长49%。公司获批产品数量也不断增加，2023年共有9个API品种注册获批；3个制剂国内获批，1个制剂品种WHO获批；5个制剂品种递交国内注册申请；15个原料药品种递交国内外DMF。
国际战略布局深化，质量管理持续优化。公司加快推进国际化布局，将业务供应模式从中国制造供应全球转变为全球制造供应全球，位于美国波士顿的CDMO实验室预计有望于2024年4月投入使用。2023年公司下属各子公司共接受201次审计并顺利通过，其中国内官方32次，国外官方3次(FDA审计)；国内客户122次，国外客户44次。
风险提示：景气度下行风险；地缘政治风险；安全环保风险；价格风险。
投资建议：三大业务稳步增长，CDMO国内业务增长强劲，维持“买入”。公司2023年在医疗反腐、地缘政治等诸多外部不利因素影响下，实现三大业务全面增长。基于原料药业务的价格端压力及地缘政治带来的海外拓展压力，下调2024/2025年盈利预测、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润12.21/14.02/15.95亿元(原2024/2025年15.56/18.75亿元)，同比增速15.7%/14.9%/13.7%，当前股价对应PE=13.33/11.61/10.21x。
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