本周三(3.13)央行逆回购从此前的每天100亿元降至30亿元,周五(3.15)4810亿元MLF到期,但MLF续作规模仅3870亿元,且利率与上月一致。
当前流动性需求不强,央行投放缩量信号意义偏中性
开年以来流动性需求有所减少。开年至今,信贷投放速度不快,加上专项债发行偏慢,银行体系的流动性需求有所减少。尽管本周央行逆回购和MLF均缩量,但资金面没有太大的波动,也印证了这一现状。
回顾过去两年经验,OMO缩量更多是流动性供大于需的结果,对资金面指示意义有限:
一是2022年7月-8月,逆回购投放先在7月初由100亿降至30亿,后在7月末-8月又降至20亿,但DR001持续下行,一度跌破1.0%,直到8月末资金面开始转紧。
二是2023年3月-7月,逆回购投放力度从3月初开始下降,同时期DR001中枢从1.8%附近持续下降至1.3%附近。
避免资金沉淀空转要求下,或指示了现阶段资金利率下限
在2月降准50bp已经落地、流动性需求减少的情况下,加大净投放可能造成资金利率向下偏离政策利率。央行在3月15日的公开市场操作通告中也特意提到“全额满足了金融机构需求”。
因此,缩量投放虽然并不意味着央行有意主动收紧资金面,却体现了“避免资金沉淀空转”的态度,这或意味着当前资金价格可作为下限的一个参照,即下一阶段DR007仍将保持围绕政策利率中枢波动或略高的状态。
MLF不降息或为保护银行净息差,短期连续降息概率不大
此外,市场有所期待的MLF降息也在本周落空,我们认为MLF短期降息的迫切性可能在下降,保护商业银行净息差是重要考量。
MLF降息并不能大幅改善商业银行净息差,如果同步调整LPR,商业银行的净息差会进一步下降。在2月5年期LPR已经下调25BP的情况下,短期内开展新一轮降息的可能性不大。两会中人民银行也提到“统筹银行业资产负债表健康性,继续推动社会综合融资成本稳中有降”,后续降息的模式可能是采用非对称式,即LPR调整不一定与MLF联动。
流动性虽无近忧但有远虑,后续关注债券供给节奏
当前DR001、DR007分别在1.7%、1.9%左右,与央行逆回购利率偏离不大,债市整体杠杆也不高,短期内资金利率料将平稳运行。
后续要关注的是,如果未来政策节奏有所变化、政府债券发行加速,将对资金面造成扰动。由于当前流动性传导机制并不畅通,即使近期资金面宽松,股份行流动性偏紧的局面并未改善,如果债券发行或信贷投放提速,流动性分层的情况可能会再度加剧。
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风险提示
货币政策调整超预期,专项债供给不及预期。
来源:民生宏观 赵宏鹤
责任编辑:张文
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