投资要点
公司发布23年报，Q4收入转正且利润超预期
2023年实现收入22.81亿元（同比-3.1%），归母净利润2.70亿元（同比+3.3%），净利率11.9%（同比+0.7pp），在海外去库存压力下，公司业绩展现棉袜的刚需属性及自身的高度稳健。
单Q4实现收入6.23亿元（同比+16.1%），归母净利润6986万元（同比扭亏），单季度收入大幅回正且为历史最好水平，同时是近四年来首次Q4实现正盈利。我们预计除了主业修复外，还与费用计提政策变化有关：往年年末一次性计提员工奖金及股权激励费用，而23年分摊至各个季度计提。
棉袜：H2订单显著修复，净利率创新高
主营业务中，23年棉袜收入16.23亿元（同比+2.6%），其中H1收入7.3亿元（同比-10%），H2收入8.9亿元（同比+16%），随着海外客户库存消化、市场需求逐步回暖，棉袜订单呈现前低后高趋势。
棉袜订单的修复，一方面来自优衣库、PUMA、迪卡侬、BOMBAS等大客户合作不断深化；另一方面公司与李宁、蕉内、UBARS、FILA 等国内优质品牌的合作取得显著成效，国内销售同比增长52.4%。
23年棉袜毛利率30.1%（同比+0.4pp），净利润2.48亿元（同比+19%），净利率15.3%（同比+3.3pp），达历史最高水平，我们预计主要来自：1）汇率上，前三季度人民币贬值幅度较大；2）客户结构上，高单价、高毛利率客户占比提升；3）降本增效成效显著。
无缝服饰：报表端暂未改善，利润率下滑较大
23年无缝服饰收入6.26亿元（同比-15.3%），其中H1/H2分别同比-15.1%/-15.5%，报表端暂未呈现环比改善趋势，我们预计主要系大客户去库存幅度较大，而新客户订单尚未放量。
23年无缝毛利率12.7%（同比-2.7pp），净利润约0.22亿元（同比下滑50~60%），净利率3.6%（同比下滑3~4pp），我们预计主要受制于产能利用率较低及承接部分低端订单。
展望：越南新建项目支撑棉袜稳健增长，无缝走出底部
产能方面，随着现有棉袜产能逐步饱和，公司拟投资5.5亿元在越南南定省新建6,500万双棉袜（23年产量3.2亿双）、2,000吨氨纶橡筋线、18,000吨纱线染色产能，将支撑棉袜持续稳健增长；无缝服饰经过三年的逆势扩张，目前国内外储备产能空间充足。
订单方面，无缝经过2-3年的新客户开发，已经与HM、李宁、以色列TEFRON及IKAR等建立合作，我们预计24年订单有望开始放量，产能利用率提升及订单结构改善后，盈利能力提升空间较大（2018-2019年无缝毛利率/净利率可达30%+/15%+）
盈利预测及投资建议：
公司重视股东回报，23年三季报及年报分别拟每股派发现金红利0.25元，年现金分红比例达68%，对应股息率约4.9%；此外，公司24年拟使用1-2亿元进行回购。
我们预计公司24-26年实现收入25.2/29.3/33.5亿元，同比+11%/16%/15%，实现归母净利润3.0/3.6/4.3亿元，同比+12%/+19%/19%，对应PE 12.5/10.5/8.9倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期；新客户放量不及预期
入库文章标题：《健盛集团：Q4业绩超预期，棉袜率先修复，无缝有望触底反弹》入库时间：2024年03月17日
团队介绍
马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十五年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。
2022年新财富轻工及纺织服装第2名，水晶球第1名，金牛奖第2名，wind纺织服装金牌分析师第1名；
2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名；
2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；
2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2016年新财富纺织服装行业第1名；
2015年新财富纺织服装行业第2名；
2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；
2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；
2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。
分析师执业证书号：S1230520070002
詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券
复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，六年消费行业研究经验。
分析师执业证书号：S1230520070005
邹国强 消费行业分析师 浙商证券
南京大学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，现主要覆盖纺织服装。
分析师执业证书号：S1230523080010
李陈佳 消费行业分析师 浙商证券
布里斯托大学经济学与金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，主要覆盖纺织服装。
分析师执业证书号：S1230122010027
周敏 消费行业研究助理 浙商证券武汉大学经济学硕士，现供职于浙商证券研究所，主要覆盖纺织服装。
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