核心观点：
公司披露2023 年年报，2023 年营业总收入110.81 亿元，同比-11.25%；归母净利润81.93 亿元，同比-3.71%。Q4 单季度营业总收入同比-11.33%，净利润19.85 亿元，同比+3.62%。2023 年经纪和代销业务收入受市场及费率调整影响同比分别下滑10%和16%，自营业务同比增长77%。
代销收入凸显韧性，基金保有量稳居第三。公司2023 年实现基金销售额15479 亿元，同比-23%，其中，非货基销售额为9085 亿元，同比-24%，非货占比基本稳定。公司基金销售结构中由于较高的尾佣占比，代销基金收入同比降幅更小，2023 年电子商务服务收入36.25 亿元，同比-16%。客户质量优势持续，股混基金保有市占率稳步提升，23Q4 达到8.9%。
经纪业务市占率持续提升，佣金率下滑致使收入波动。2023 年公司股基交易额为19.27 万亿元（双边），同比+0.16%，测算市占率4.54%，较2023年提升0.24pct。主要由于佣金率下降影响，公司代理买卖净收入为37.65亿元，同比-10%，席位租赁收入3.35 亿元，同比-20.5%。合计测算佣金率从2022 年万分之2.39 下滑至2023 年万分之2.13。两融市占持续提升，融出资金市占率2.93%，较22 年提升0.39pct。
自营业务大幅增长，增配权益加大弹性。2023 年，公司自营收入15.88 亿元，同比 +76.97%。2023 年公司交易性金融资产中债券449 亿元，股票89.66 亿元，较2022 年2.3 亿元大幅提升，基金78 亿元，同比下降26%。
盈利预测与投资建议：新一轮股权激励落地，较高业绩目标，彰显发展信心，具备较强激励作用。公司持续发力研发投入，有望深化流量壁垒、增强变现潜力。公司卡位财富管理行业发展的流量入口，具备高成长潜质和业绩弹性，随着市场回暖，公司盈利有望迎来改善。预计公司2024-2025年归母净利润86.98 亿元、94.95 亿元，参考公司历史估值中枢，考虑公司盈利模式趋重，给予公司2024 年估值30xPE，对应合理价值16.46 元/股，维持“增持”评级。
风险提示：资本市场波动；经济下行；政策推进不达预期等。
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