事件：2024年3月7日， 联科科技 发布2023年年报，2023年公司营业收入为19.17亿元，同比上升4.45%；归母净利润为1.69亿元，同比上升51.27%；扣非净利润为1.65亿元，同比上升77.49%。对应公司4Q23营业收入为4.93亿元，环比上升1.48%；归母净利润为0.55亿元，环比上升1.78%。
产销量双增叠加原材料成本下降，公司盈利能力提升。公司2023年炭黑/二氧化硅/硅酸钠板块收入分别为11.04/7.53/0.14亿元，YoY分别为-3.17%/18.25%/-33.61%，毛利率分别为9.77%/21.46%/5.87%，同比上涨2.12/5.06/0.97pcts。公司营收增长主要与主要产品销量增长有关。2023年公司炭黑销量为13.41万吨，同比上升7.31%；二氧化硅销量为16.69万吨，同比上升27.11%。公司销售费用同比上升40.08%，主要系销售收入增加致使业务费用增加所致，销售费用率为0.77%，同比上升0.19pcts；管理费用同比上升1.58%，管理费用率为1.78%，同比下降0.05pcts；财务费用同比下降37.62%，主要系利息收入增加所致，财务费用率为-0.82%，同比下降0.02pcts；研发费用同比上升5.30%，研发费用率为3.70%，同比上升0.03pcts。2023年公司归母净利润出现明显上升，净利率为8.99%，同比上升2.74pcts，其主要原因为硫酸、原料油价格同比下降较大，上述原料价格的下降使公司营业成本较去年下降约17095万元。
公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为1.45亿元，同比上升165.30%，系票据贴现收入增加所致；投资活动产生现金流净额为-0.76亿元，同比上升25.42%，系购买理财产品减少所致；筹资活动产生现金流净额为2.43亿元，同比上升441.73%，系收到募集资金所致。期末现金及现金等价物余额为7.05亿元，同比上升79.69%。应收账款同比上升15.89%，应收账款周转率有所下降，由2023年同期的6.45次变为5.52次。
存货同比下降23.09%，存货周转率有所上升，由2023年同期的9.84次变为11.73次。
2023年炭黑、白炭黑价格略有下降，公司凭借差异化策略实现较好盈利水平。根据生意社数据，2023年炭黑平均价格为10385.32元/吨，同比下降0.08%。白炭黑平均价格为5972.05元/吨，同比下降2.38%。单季度来看，4Q炭黑价格自2023年10月触顶后逐步下降，白炭黑价格保持相对平稳。
我们认为公司积极落实产品差异化战略，炭黑产品逐渐向特种炭黑、导电炭黑等高端应用领域扩展，二氧化硅产品逐渐向高分散二氧化硅、电池隔板用二氧化硅、饲料添加剂用二氧化硅等领域拓展，进而在炭黑、白炭黑市场价格逐步下降的基础上仍能实现盈利水平的提升
看好公司中高端产品项目逐步落地。根据公司2023年年报披露，公司10万吨/年高分散二氧化硅及3万吨/年硅酸项目第三条生产线于2023年12月底达到预定可使用状态。随着绿色新能源汽车的快速发展，作为绿色轮胎配套专用材料的高分散二氧化硅需求预计将逐步提升。公司年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目属于山东省重大实施类项目，其可打破国外技术垄断，实现高压导电炭黑国产化生产。根据公司2023年年报披露，项目第一期5万吨正在按计划建设中。根据公司2023年年报披露，“十四五”期间两网合计规划投资2.9万亿元，输电网络的建设亦将带动高压超高压电缆屏蔽料导电炭黑的未来需求。我们看好公司在高压电缆屏蔽料用炭黑方面的持续投入，预计项目的建成可为公司开辟新收入增长曲线。
投资建议：我们预计联科科技2024-2026年收入分别为24.93/30.06/33.24亿元，同比增长30.09%/20.56%/10.59%，归母净利润分别为2.55/3.48/3.97亿元，同比增长51.22%/36.62%/14.08%，对应EPS分别为1.26/1.72/1.96元。结合公司3月14日收盘价，对应PE分别为11/8/7倍。我们看好公司产品差异化策略及高压导电炭黑国产替代化趋势，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险，项目建设风险，环保政策风险
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