华利集团(300979):单季营收恢复双位数增长 基本面拐点 成长性显现

华利集团(300979):单季营收恢复双位数增长 基本面拐点 成长性显现
2024年03月15日 00:00 腾讯自选股综合

投资要点:

公司发布23 年业绩快报,符合申万宏源预期。23 年营收201.1 亿元(同比-2.2%),归母净利润32.0 亿元(同比-0.9%),扣非归母净利润31.8 亿元(同比+0.4%)。23Q4单季营收58.1 亿元(同比+11.7%),归母净利润9.1 亿元(同比+16.6%),扣非归母净利润9.3 亿元(同比+21.5%)。考虑到美元兑人民币平均汇率在23 全年同比升值约5%,可大致推算公司23 年美元口径营收仅下滑中高个位数,其中23Q4 美元兑人民币平均汇率同比变动不大,因此23Q4 美元口径营收同比增速与人民币报表口径相近,已恢复双位数增长,优于丰泰企业、裕元制鞋部门同期营收普遍下滑的表现,彰显自身成长韧性。

23Q4 量价双升,订单高价值化趋势明显。根据公司公告,分拆量价:1)销量:23 年销量1.90 亿双, 同比-13.9% , 下游客户去库存导致订单有所减少。分季度看,23Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现销量0.39/0.52/0.45/0.55 亿双, 同比-24.7%/-17.8%/-17.0%/+4.9%,逐步实现自同比降幅收窄到转正的过程,反映公司逐步走出下游去库存影响。2)均价:我们结合营收与销量测算,23 年人民币口径ASP 约105.8元,同比+13.5%,预计美元口径ASP 也同比+高个位数,其中23Q1/Q2/Q3/Q4 均价分别同比+17.8%/+17.0%/+12.1%/+6.5%,主要得益于订单结构持续优化,高单价产品占比提升,且新客户订单普遍单价较高,驱动公司订单ASP 处于快速提升趋势中。

下游国际品牌客户去库存结束,补库驱动供应链订单回暖。根据各国际品牌公司财报,Nike在FY24Q2(23.9~23.11)期末存货金额同比-14.4%,Deckers/VF/Puma 在最新财季(23.10~23.12)期末存货金额分别同比-25.5%/-17.1%/-19.6%,可见公司主要品牌客户库存水平已逐步恢复健康状态,促进供应链下单正常化。我们认为,当下订单回暖仍以补库驱动为主,如果后续终端零售景气度上修,那么供应链订单有望再获进一步强化。

公司在东南产能储备巨大,保障未来产销持续增长,今年有望迎来扩产提速。根据公司最新披露的投资者关系活动记录表,预计2024H1 在越南、印尼将有2-3 个新建工厂投产,其中印尼作为公司新生产基地,未来两期工厂预计产能合计5000-6000 万双/年,不仅是未来重要的产能增量,也是满足下游客户产地多样化诉求的重要补充。

全球领先的运动鞋专业制造商,基本面拐点已至,中长期成长性可期,维持“买入”评级。

根据公司23 年业绩快报,我们略下调23 年、维持24-25 年盈利预测,预计23-25 年归母净利润31.99/37.39/44.69 亿元(原23 年为32.02 亿元),对应PE 为20/17/15 倍,维持“买入”评级。

风险提示:下游核心客户订单需求收缩;新建产能进度不及预期;竞争对手大幅扩产等。

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