核心观点：
事件一：根据公司签订日常经营重大销售合同的公告，公司将于2024年1 月1 日起至2025 年12 月31 日向晶科能源及其子公司销售包含但不限于182 尺寸的太阳能单晶电池片/A 级片约25 亿片，若按8W/片计算，对应订单规模达20GW；该合同为锁量不锁价合同，每月价格将根据PV-Infolink 网站公布均价和市场行情价格作参考。
事件二：根据公司拟与临空管委会签订合作协议的公告，公司拟与晶科能源及资阳市临空管委会共同建设20GW 切片+20GW 电池片产能，项目公司已成立，公司持股90%，晶科能源持股10%，项目分两期建设，一期10GW 硅片+10GW 电池预计24 年4 月开工建设，24Q4 实现首片下线，二期根据项目进度及市场情况择机进行；厂房及基建等由政府代建，公司仅支付设备款项，其中35%为自有资金、65%为自筹。
锁定TOPCon 龙头订单保证满产满销，协同主业设备强化效率及成本优势。根据公司于互动易等平台的回复，公司一期9GW（设计产能）TOPCon 项目已于23 年底出片，以单条产线满产调试时间7 天计算，预计将于24 年4 月满产，剩余9GW（设计产能）计划于一期满产后开始设备安装，有望于24H1 投产，我们预计24 年公司TOPCon 电池出货量有望达10GW。此次逆势扩产彰显公司信心，按当前投产进度，预计25 年出货量有望达30GW。公司TOPCon 转换效率行业领先，并发挥设备业务协同优势降低非硅成本，盈利优势有望凸显。
盈利预测与投资建议。预计23-25 年归母净利1.9/7.8/10.4 亿元，考虑到公司TOPCon 量产效率与非硅成本行业领先，充分受益高效电池红利，给予24 年13 倍PE，合理价值70.76 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。光伏装机不及预期，新技术竞争加剧，产业链价格大幅波动，扩产不及预期等。
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