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目录
content：
1、【宏观】能源阻碍通胀下行——2月美国通胀数据解读
2、【食品饮料】否极泰来，星辰大海——复合调味品行业报告
3、【电新】道森股份-深度研究报告：并购切入锂电设备行业，复合铜箔设备再成长
4、【非银】港交所月度跟踪：2月港股市场回暖，静待交投活跃度修复
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重点推荐
能源阻碍通胀下行
——2月美国通胀数据解读
宏观
宏观月报
CPI略有反弹。2月美国CPI同比增速录得3.2%，较上月回升0.1个百分点。不过，2月核心CPI同比增速为3.8%，较上月回落0.1个百分点。2月CPI同比增速略高于市场预期，主要原因是能源项有所反弹，同时核心商品项回落受阻。首先，受红海局势持续紧张的影响，国际油价有所回升，带动汽油价格反弹，阻碍CPI的顺利回落。其次，实物商品通胀回落受阻，二手车和服装价格环比回升是主要原因。不过，从曼海姆价格指数等领先指标来看，未来二手车消费价格回落趋势不变。最后，核心服务价格稳步回落，房价和市场租金等领先指标呈下行趋势，意味着未来核心服务项中的房屋项仍将继续回落，带动通胀逐步改善。整体来看，虽短期受油价波动的干扰，通胀仍在回落通道中。
能源项有所回升，核心商品价格环比回升。2月CPI能源项同比增速录得-1.9%，较1月上升2.7个百分点。受地缘紧张局势持续的影响，红海原油运输费用及保险成本有所上涨，2月油价有所走高。综合来看，短期内油价本身仍将震荡运行，同时由于基数效应的影响，未来几个月能源项同比增速的回落或有阻力。2月核心商品同比增速录得-0.3%，与上月持平。核心商品环比增速录得0.1%，为近九个月以来首次正增长。其中，二手车和服装价格有所反弹，或因消费需求有所增加。不过，2月二手车价格领先指标曼海姆价格指数有所回落，且自从2023年9月以来持续下行，预示未来数月二手车价格仍将持续回落。我们认为，未来核心商品项通胀压力或将逐步缓解。
核心服务通胀稳步回落。2月核心服务同比增长5.2%，较上月回落0.2个百分点，环比增长0.5%，较上月下降0.2个百分点。其中，2月业主等价租金同比增长6%，较上月下降0.2个百分点，已连续10个月回落。由于市场租金的放缓需要一定时间才能反映到通胀数据中，从房价和市场租金指数等领先指标来看，未来房屋项通胀仍将继续回落。此外，医疗服务价格环比增速为近六个月来首次转负至-0.1%，健康保险、汽车保险等各类保险费用环比增速均有下降。整体来看，服务项通胀未来有望逐步回落。
首次降息或在6月。2月通胀数据公布后，市场对美联储目标利率路径预期整体上移，首次降息时点预计在6月。同时，美股三大指数开盘走高，十年期美债利率迅速走高，美元指数短线下挫。2月CPI略有回升，主要是受能源项价格反弹的影响，但整体来看，通胀仍在回落通道中。另外，此前公布的2月非农就业数据显示，劳动力市场出现降温迹象。近期鲍威尔发言表示，不必等到2%的通胀水平才降息，考虑到高利率对经济各部门的影响或将逐步显现，未来经济增长仍将继续放缓，首次降息或将在6月进行。
风险提示：美国通胀下行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。
文章来源：《能源阻碍通胀下行——2月美国通胀数据解读》
分析师：陈兴，SAC 证书编号：S0160523030002
发布日期：2024年3月13日
否极泰来，星辰大海
——复合调味品行业报告
行业深度分析报告
复调行业历经“大起大落”，格局更迭优化，现迎来发展拐点：2020年，新冠疫情的爆发推动复合调味品行业C端迎来高速增长，复调零售端市场规模2017-2020年CAGR达12.5%。2021年，行业迎来阵痛期，部分中小企业承压之下逐步出清。我们认为行业回调主因：1）疫情逐稳下外出就餐恢复，分流复调居家消费需求；2）企业需减少渠道库存积压；3）行业产能过剩导致供大于求；4）渠道历经快速扩张后治理亟需调整优化；5）消费者教育有待提升。历经调整后，目前行业格局优化改善，逐步趋于稳定，竞争态势有所放缓，截至2023年底，调味品在业存续企业相比2022年下降4.6%。头部企业的迎来调整契机，各企业开始内外兼修，重新规划组织架构、产品、渠道、产能及目标。我们认为复合调味品行业现否极泰来，迎来崭新发展拐点。
对标海外，C端渗透率提升，B端发展空间星辰大海：复盘日本调味品的发展历程，且对标海外成熟市场，调味品复合化是长期趋势，我们预测未来我国复合调味品市场规模远期有望达到4400亿元以上，且集中度或将持续提升。我国复调行业增长动能主要体现在：1）大B端：餐饮端连锁化率提升+西式快餐本土化趋势显著；2）小B端：契合小餐饮核心诉求，团餐乡厨扩容+店主年轻化趋势带来大增长空间；3）C端：复合调味品与基础调味品商业模式存有差异，基于产品效用和面向消费群体的不同，复调C端打法更强调差异化、品牌化，未来必选消费属性有望增强。
细分赛道来看，西式平稳，中式成长：西式复调稳健增长，经典口味为收入贡献基本盘，中式复调与火锅底料作为优质细分赛道，领衔驱动增长。同时火锅底料市场龙头竞争优势明显，竞争格局较为稳定；中式复合调味料市场格局相对分散，有待优化，这也将是企业创新增长的着手点。
商业模式各有千秋，由C向B更见成长空间：大B端产品力为基，C端渠道和品牌建设为制胜关键，小B端则是渠道力和产品力缺一不可。多维度对比下我们发现BC端相互补充则能拥有更大成长潜能。此外，我们通过探讨不同商业模式的组合（大B+小B、B+C、C+B），看好由C向B端扩张的商业模式（即C+B），因本质上是从产品打造向综合服务的延伸，客户粘性和品牌竞争力会进一步提升，利于公司快速实现全渠覆盖，从拓展方向上看大概率比C转B会更为容易一些。
投资建议：复调行业景气度有所恢复，龙头公司积极求变，引领发展。短期来看，我们认为复调行业近年来随着小产能的逐步去化，竞争格局有所改善，且C端复调的消费频次有望提升。中长期来看，随着餐饮连锁化率提升及消费向多元化、便捷化发展，我们认为行业在B端和C端渗透率均有望持续增长，同时随着集中度的提升，龙头公司有望持续受益。从BC两端来看，行业内各企业不断挖掘自身能力，顺势而为，B端企业顺应餐饮复苏趋势，依靠大B客户实现强劲增长；C端企业仍积极通过新产品、新渠道、新区域创造增长动力。且在BC两端多重驱动力的推动下，我们认为行业仍具备较高成长性。重点推荐C端复调龙头和小B新增量的天味食品；推荐大B能力圈持续强化的宝立食品；关注第三方业务持续改善的颐海国际，和大客户边际贡献的日辰股份。
风险提示：宏观经济下行风险；主要原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；食品安全风险。
文章来源：《否极泰来，星辰大海——复合调味品行业报告》
分析师：吴文德，SAC 证书编号：S0160523090004
发布日期：2024年3月13日
道森股份-深度研究报告：
并购切入锂电设备行业，复合铜箔设备再成长
电新
道森股份（603800）
剥离油气设备，并购洪田，公司业务结构持续优化：2022年，公司并购洪田科技51%股权，洪田科技是专业的铜箔设备公司，是中一科技，诺德等头部铜箔公司的设备供应商，标的资产优质。并逐步剥离油气设备资产，先后出售子公司成都道森、美国道森、新加坡道森、道森阀门、江苏隆盛的股权，上市公司的资产结构和业务进一步优化。2023年，公司增持洪田科技股权至81%，持股比例进一步加大，公司盈利能力得到加强。
铜箔设备正在国产化替代，复合铜箔设备打开第二成长曲线：早期铜箔设备依赖日本进口，特别是阴极辊。公司实现技术突破，对铜箔设备进行国产化，同时公司国产铜箔设备完成向海外出口，市场份额逐步提升；2023年公司在南通新投资建设新能源高端装备制造项目，计划总投资10亿元建设年产真空磁控溅射设备100套、真空蒸镀设备100套、复合铜箔一体机成套设备100套等，复合铜箔设备放量在即。
项目订单逐步落地，复合铜箔产业趋势确定：2023年4月，子公司洪田科技新一代“真空磁控溅射一体机”发布获得首批复合铜铝箔生产设备订单，订单金额约7000万元。2023年7月公司公告与诺德股份订单复合铜铝箔一体机设备“卷绕磁控溅射镀膜机”(可双面镀金属材料)、“卷绕磁控溅射蒸镀复合镀膜机”(可双面镀铜镀铝)、“卷绕蒸发镀膜机”(可双面镀铝)订单，新订单达1.84亿元，复合铜箔一体机订单大幅增加。随着产业的成长，一体机设备出货量有望进一步增长。
投资建议：公司作为业内领先的铜箔生产设备厂商，率先布局复合铜箔设备，成长性高。我们预计2023-2025年实现营业收入21.45/22.98/25.42亿元,归母净利润1.83/2.78/3.48亿元，对应 PE 24.41/16.09/12.86倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
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