投资要点：
公司发布2023年业绩快报，表现符合预期：2023 年实现收入17.75 亿元，同比增长41.0%；实现归母净利4.72 亿元（贴此前业绩预告4.50-4.75 亿元的上限），同比增长73.6%；扣非净利润4.66 亿元，同比增长72.2%；其中Q4 单季收入5.47 亿元，同比增长29.2%，归母净利润1.58 亿元，同比增长51.6%，扣非净利润1.42 亿元，同比增长38.9%。
23Q4 以来美国保温杯行业景气度较好，下游大客户订单持续放量。23Q4 以来美国保温杯行业保持较高景气度，根据海关总署数据，23Q4 中国出口美国总额为4.16 亿美元，同比+27.1%。公司下游第一大客户Stanley 订单保持高增，主要受益其营销打法持续升级，抓住美国Tiktok 等新兴社交平台流量红利，通过网红KOL 带货等方式成功打造Quencher爆款系列单品；同时，新品快速迭代，通过限量销售等方式，维持销售热度，实现快速增长。根据亚马逊美国站TOP100 产品销售数据，2023 年Stanley 品牌销量同比增长144.4%。嘉益股份充分发挥生产及供应链效率优势，聚焦海外代工业务，深度绑定优质大客户，建立长期稳定的合作关系，Stanley 爆款系列订单持续放量，其他客户星巴克、lululemon 等同样实现较高增长表现，带动公司收入业绩高增。
产品结构持续优化，带动盈利能力持续向上。根据公司公告数据，23Q1-4 归母净利率分别为21.9%/26.8%/26.2%/28.9%，盈利能力保持上升趋势。公司第一大客户持续推出限量款、表面处理工艺复杂的联名款等新品，公司配合下游大客户实现小批量柔性化供应，新品毛利率较常规款及老款更高，带动公司产品结构优化，盈利能力向上。考虑到下游大客户Stanley 仍延续限量款、联名款等营销打法，2024 年嘉益盈利能力有望继续维持。
下游大客户Stanley 新品迭代、新区域扩张，增长延续性较强。2024 年Stanley 爆款系列Quencher 预计进一步推出明星联名款、定制刻字款等新品维持销售热度，同时加大IceFlow 等新系列推广，美国市场销售热度延续性较强。同时，Stanley 目前仍以美国市场为主，后期南美、欧洲、东南亚、韩国等国家仍有较大扩张空间，驱动中长期内生增长。
嘉益股份战略定位聚焦，表面处理工艺领先，供应链优势突出，实现优质大客户深度绑定，供应份额有望持续提升。公司业务聚焦海外保温杯代工，实现对客户订单及时响应和新品快速打样。持续投入研发，拥有领先同行的表面处理技术，实现产品外观快速迭代，新品一般为独供；充分满足Stanley 产品多样化要求，配合联名款更复杂表面处理生产要求。
国内工厂逐步实现智能化、自动化改造，供应链效率高，精益化管理，带动盈利能力和ROE向上。公司提前布局越南基地，预计2024 年投产，充分满足下游客户分散供应链要求，增强客户粘性，供应份额有望逐步提升，并有望借此布局进一步开拓其他大客户。
2023 年以来公司盈利能力持续提升，主要由规模效应及产品结构优化驱动。根据公司23Q1-3 数据，公司盈利驱动主要来自经营性净利率改善，公司主要排产Stanley爆款单品，减少换线，规模效应明显。嘉益突出的研发、表面处理和生产效率，持续为大客户供应高附加值新品，叠加Stanley 新品快速迭代、高速增长，带动公司产品结构持续优化。2024 年规模效应和产品结构优化仍可延续，公司仍有望保持较高盈利能力。
嘉益股份研发设计能力领先，智能化、自动化改造提升生产效率，内部精益化管理，强化盈利能力；国内+东南亚产能双线布局，保障供应链安全，实现对下游优质大客户深度绑定，业绩增长表现持续向好。根据公司业绩快报，我们小幅上调2023 年盈利预测至4.72 亿元（前值4.65 亿元），维持2024-2025 年盈利预测5.83/7.34 亿元，分别同比+73.4%/+23.7%/+25.8%，对应PE 为14X/12X/9X，仍具备估值性价比，维持“买入”评级！
风险提示：原材料价格大幅波动的风险、汇率波动的风险、国内外环境变化的风险、大客户销售不及预期的风险。
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