开源证券股份有限公司李怡然近期对株冶集团进行研究并发布了研究报告《公司首次覆盖报告：采选冶一体化转型，贵金属新贵初长成》，本报告对株冶集团给出买入评级，当前股价为10.65元。
株冶集团(600961)
公司新增贵金属业务、实现采选冶一体化转型
公司原为锌冶炼龙头，水口山有限注入后，从冶炼企业转型为采选冶一体化企业。同时，公司新增黄金、白银业务，我们预计2023年公司将生产金锭3.3吨，白银305吨，2024年公司技改项目达产，铅锌矿产量有望进一步提升。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.79、7.69、8.80亿元，EPS分别为0.63、0.72、0.82元；对应2024年3月8日收盘价的PE分别为17.6、15.5、13.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
变化：公司背靠五矿集团，吸收集团资产，经营业绩稳步向好
公司控股股东为水口山集团，为五矿集团全资子公司，实控人为国资委。2023年Q1收购集团下属水口山有限100%股权，增强公司盈利能力，2023年Q1-3公司归母净利润5.31亿元，同比+25.43%，经营业绩稳步向好。同时，公司作为五矿集团下属上市公司，资源整合潜力较大。
基本盘：公司是国内锌产品冶炼龙头，成本优势领先
公司是我国锌冶炼龙头，锌产品的总产能为68万吨，其中锌冶炼产能30万吨、锌基合金深加工产能38万吨，位居全国首位，2022年公司锌产量65万吨。公司锌产品成本优势，2022年锌产品单吨成本1.89万元，处于行业领先水平。
增长点：水口山有限资源禀赋优异，黄金盈利强劲
水口山有限拥有2宗采矿权和3宗探矿权。截至2021年8月底，水口山铅锌矿保有矿石量1597.80万吨，铅金属量45.07万吨、锌金属量50.09万吨、金金属量41.9吨、银金属量1333吨，公司拥有80万吨铅锌铜采选、10万吨铅冶炼、8.26吨金锭、609吨银锭的年生产能力。预计正常生产年份可自产2.0吨黄金、68吨白银，其余原料均为外购矿阳极泥，2021年金锭、银锭毛利率分别达到33.69%、20.76%，贵金属盈利能力较强。公司80万吨采选产能目前处于技改阶段，预计2025年可满产，为公司带来矿产增量。
风险提示：产能释放不及预期；产品价格波动风险；美联储货币政策波动风险。
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家。
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