按照收益法评估，史记生物股东全部权益价值为55.05亿元，增值额为46.01亿元，增值率为508.77%
标点财经研究员董琳
春节过后，猪肉消费进入季节性淡季，猪价持续走低。中国养猪网显示，2月29日，全国生猪价格（外三元）报14.24元/公斤，同比下跌11%，环比下跌7.53%。
标点财经研究员注意到，受猪周期下行影响，2023年A股上市猪企几乎全线告亏，累计扣非净利润亏损超400亿元。其中，天邦食品股份有限公司（下称天邦食品，002124.SZ）2023年预计归母净利润亏损26亿元至29亿元，上年同期为盈利4.89亿元，预计同比下降631.7%至693.05%。天邦食品表示，报告期内，公司销售商品猪711.99万头，销售头数增长了61%，但是销售均价同比下降了18.51%，公司生猪养殖业务亏损较大。
业绩亏损之下，天邦食品的资金链进一步紧绷。 截至2023年第三季度末，该公司资产负债率为87.03%，创下上市以来新高，在同行业中仅次于*ST正邦（002157.SZ）和傲农生物（603363.SH）。
为缓解现金流压力，2月25日晚间，天邦食品发布公告称，公司以16.5亿元的价格向通威股份（600438.SH）的全资子公司通威农业发展有限公司转让持有的史记生物技术有限公司（下称史记生物）30%股权，预计实现投资收益9.5亿元。本次股权转让完成后，天邦食品持有史记生物股权比例由49%降低至19%。
出售史记生物股权后，天邦食品的生猪养殖业务在经营上会有何变化？接下来公司在其他业务方面又有哪些推进？
针对上述情况，标点财经研究员向天邦食品相关部门寻求沟通，该公司相关负责人回复表示，“公司将继续把现金流作为经营管理工作重心。在此前提下，对于生猪养殖业务，公司将充分发挥种猪基因优势、智能化养殖优势等继续推动降本增效，实现养殖板块业绩改善；对于屠宰加工及食品业务，公司将加快屠宰产能爬坡进度，加强“养殖、屠宰、销售”全链的磨合与提升，同时拓宽终端销售渠道、加速深加工产品量产，目标是快速提高食品业务盈利能力”。
天邦食品2023年业绩预告
数据来源：公司公告
二度出售史记生物股权，溢价率高达509%
这并不是天邦食品第一次转让史记生物股权。
2022年6月，该公司就将所持有的史记生物51%股权转让给由史记生物管理层和员工为主导的三亚史记生物科技有限公司，股权转让价格为10.2亿元。2022年，天邦食品扭亏为盈，全年盈利4.9亿元，主要贡献正是来自于转让史记生物51%股权产生的投资收益14.5亿元。
2023年9月，天邦食品发布公告称，拟出让不超过30%史记生物股权给机构投资者，交易对价拟不超过16.5亿元，出让所获价款将主要用于补充公司现金流。而在股权转让交易中，包含有约定的交割先决条件，其中有两条分别为“天邦食品同意，应在2025年12月31日之前，将持有的史记生物股权比例降至20%以下（不含20%）”以及“自交割日起7年内，天邦食品及其关联方不得从事种猪的育种和对外销售。”
时隔5个月，上述出售股权事项终于落地，天邦食品以16.5亿元的价格将史记生物30%股权卖给了通威农业。但投资者们仍对公司此后是否会剥离生猪养殖业务较为关注。对此，该公司负责人向标点财经明确表示，“本次股权转让后，史记生物作为公司的参股公司，将继续与公司在种猪供应方面保持合作，赋能下游养殖及食品业务发展，不会对公司生猪养殖业务的经营造成影响。”
此外，标点财经研究员发现，本次交易溢价幅度颇高。
根据公告，史记生物成立于2019年12月，主营业务涵盖生物科技研发、兽药销售等。2022年8月，史记生物入选为中国种业阵型企业。2022年度，史记生物实现营收12.56亿元，约为天邦食品当年总营收的13.12%；实现净利润3.41亿元，约为天邦食品当年净利润的69.73%。截至2023年4月30日，史记生物资产总额为14.66亿元，净资产为9.04亿元，资产负债率38.3%。
在持续经营前提下，按照收益法评估，史记生物股东全部权益价值为55.05亿元，增值额为46.01亿元，增值率为508.77%。天邦食品预计，这笔股权转让可实现投资收益约为9.5亿元，将回笼现金共16.5亿元。
扣非净利润三年连亏85亿，频繁出售资产筹资
标点财经研究员注意到，自2021年以来，由于生猪市场的长期低迷，天邦食品业绩持续下滑，利润陷入亏损，资金链紧绷。
财报显示，2021年和2022年，天邦食品分别实现营业收入105.07亿元、95.71亿元；归母净利润分别亏损44.62亿元、盈利4.89亿元；扣非净利润分别亏损49.05亿元、10.01亿元。
2023年，天邦股份的净利润预亏金额再度扩大。该公司预计全年归母净利润亏损26亿元至29亿元，同比下降631.70%至693.05%；预计扣非净利润亏损26.5亿元至29.5亿元，同比下降164.74%至194.71%。按照业绩预告数据，天邦食品的扣非净利润已连亏三年，累计最低亏损额为85.56亿元。
业绩持续亏损情况下，天邦食品逐步剥离饲料和疫苗业务，相继出售疫苗和水产饲料子公司全部股权、猪料子公司部分股权、成都天邦和南京史纪有限公司100%股权，以缓解资金压力。
据不完全统计，2021年，天邦食品共出售12家子公司的控制权，回笼资金约17亿元。2022年，该公司出售2家子公司控制权，合计回笼资金约10.6亿元。2023年，除了通过出售史记生物股权变现16.5亿元外，天邦食品在年末的定增计划也正式落地。据悉，该公司定增募集资金为11.98亿元，将用于天邦食品数智化猪场升级项目及补充流动资金。
资产负债率高达87%，亟待行业“回暖”
尽管如此，天邦食品的账面仍难言乐观。
Wind数据显示，该公司的货币资金已从2020年末的21.26亿元下降至2023年第三季度末的6.76亿元。在货币资金不断减少的同时，天邦食品的资产负债率从2020年末的43.25%一路攀升至2023年第三季度末的87.03%，这一指标在20家上市猪企负债率排名中位列第三，仅次于*ST正邦（162.61%）和傲农生物（89.41%）。
截至2023年9月30日，天邦食品的负债总额为162.33亿元，其中短期借款为26.91亿元，一年内到期非流动负债为12.9亿元，公司现有资金无法覆盖短期债务。
天邦食品向标点财经研究员表示，公司转让史记生物部分股权完成后，流动性将有所改善。公司会坚持将现金流管理放在首位，通过降本增效和区域资源的优化配置改善业绩，逐步降低负债水平。
但生猪市场的“春天”仍迟迟未到。春节过后，随着养殖方节日期间压栏生猪的集中出栏，市场呈现供大于求态势，猪价再次“跳水”，一度跌破14元/公斤大关。业内普遍预计，2024年上半年猪价将继续维持低迷态势。受此影响，生猪养殖板块第一季度业绩大面积亏损将成为大概率事件。
摆在众多猪企面前的难题，是接下来如何活下去。
对此，天邦食品表示，2023年四季度以来，公司通过调整压缩疫病风险较高的北方区域布局，整体育肥产能由北向南调整，目标实现区域资源优化布局。公司的养殖业务智能化程度高、种猪基因优良、养殖管理高效，2024年将继续推进养殖板块降本增效。同时，公司持续动态监测市场行情、区域疫病情况、自身经营状况等因素，快速响应，灵活调整出栏价格及结构，以优化现金流管理和经营。
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