图1： 兴发集团 归母净利润及增速
资料来源：公司公告、Wind， 国信证券 经济研究所整理
图2：兴发集团单季度归母净利润及增速
资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理
有机硅价格探涨，公司业绩有望继续改善
受阶段性产能供应过剩影响，2022年3月以来有机硅市场价格便长期处于回落之态，据百川盈孚，华东地区有机硅DMC价格从2022年3月上旬的最高3.9万元/吨一路回落至2024年2月中旬的1.53万元/吨。春节后有机硅价格不断探涨，2024年2月21日至2月28日，浙江某有机硅头部企业多日封盘不对外报价，而2月28日晚间该头部企业重新开盘后便强势拉涨，DMC每吨报价上调800元至1.64万元/吨，涨幅5.13%，3月1日DMC每吨报价再次上涨300元至1.67万元/吨。此外，D4报价1.67万元/吨，107胶报价1.63万元/吨，生胶报价1.83万元/吨，整体上涨范围在800-1900元/吨，开盘后一些企业跟涨，多数企业封盘不报。此次有机硅价格上涨主要得益于前期预售单还未交付完成，企业无库存方面的压力，加之“金三”传统需求旺季即将来临，行业长期亏损后也有较强的挺价意愿。受此次有机硅价格上涨利好影响，我们预计公司有机硅业务盈利水平有望得到修复，公司业绩有望继续改善。
有机硅行业基本面数据更新：需求端，“金三”传统需求旺季即将来临，行业库存快速消化，据百川盈孚，有机硅中间体工厂库存从年初的4.77万吨下降到3月1日的3.6万吨；出口方面，据百川盈孚及海关数据统计，2023年12月国内初级形状的聚硅氧烷出口量达到3.16万吨，同比增长11.59%，环比下降-12.64%，2023年12月国内有机硅表观消费量在14.31万吨，同比上涨20.36%，环比上涨5.71%，出口量有所下降而进口量有所增加，反映出国内终端消费整体呈上升趋势。供给端，3月第1周国内有机硅产量预计在4.05万吨，环比上升2.53%，较1月初提升3500吨；3月第1周行业平均开工率为77.64%，较上周提升1.92pcts。
新增产能方面，预计2024年国内将有57.5万吨有机硅新建产能投产，若年内全部投产则国内有机硅产能将从目前的272万吨提升至329.5万吨，产能增幅21.14%，新增产能主要来自兴发集团(20万吨)、 三友化工 (10万吨)、江西江西蓝星星火(10万吨)、内蒙古恒星化学(10万吨)等企业。成本利润方面，2024年以来有机硅中间体生产成本变动幅度不大，基本维持在1.6万元/吨左右，3月第1周生产成本约1.62万元/吨。受价格上涨影响，本周部分生产企业出现盈利，周内行业整体毛利润约153元/吨，3月1日单体合成水解法有机硅理论日度毛利润约1354.4元/吨，有机硅行业自2022年四季度陷入普遍亏损以来开始扭亏为盈。
2证券研究报告
图3：有机硅DMC价格走势
资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理
图4：国内有机硅中间体月度产量及开工率变化趋势
资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理
图5：国内有机硅中间体库存变化趋势
资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理
图6：国内有机硅中间体成本、毛利变化趋势
资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理
图7：国内有机硅中间体产能变化趋势(截至2024年3月)
图8：国内有机硅中间体产能分布(截至2024年3月)
资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理
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磷矿石价格依旧坚挺，农化产品需求旺季有望助推磷化工产业链景气度回暖磷矿石方面，受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响，近两年国内磷矿石价格维持高位，磷矿的资源稀缺属性日益凸显。据百川盈孚，截至2024年3月2日，湖北地区30%品位磷矿石船板含税价为1030元/吨。
草甘膦方面，据百川盈孚，当前草甘膦市场价稳量升，需求表现稳好，截至3月3日，华东地区95%草甘膦原粉市场均价为2.55万元/吨；一般来讲，3/4月份是我国农药产品的出口旺季，而当前全球农药产品的去库周期渐进尾声，出口到南美、东南亚等地的数量已恢复至正常区间，因此我们预计草甘膦行业景气度有望出现阶段性回暖。
磷肥方面，2、3月份是国内春耕备肥旺季，国内化肥企业的首要工作是保供稳价，此后国内需求回落，5/6月份是磷肥传统出口旺季，近期国内磷肥出口政策落地，磷肥出口额度与去年相比基本持平，而磷肥国际价格受印度采购策略、红海运输等不确定性因素影响。据百川盈孚，截至3月1日，国内磷酸一铵市场价格3050元/吨，磷酸二铵市场价格3668元/吨，2月下旬以来磷肥毛利润水平明显改善。
总的来说，公司的磷矿石主要用于自用，继续生产黄磷、磷肥、草甘膦、湿电子化学品等下游高附加值产品，在国内磷矿石价格维持高位的背景下，公司因自有矿山而带来的成本优势不断凸显，此外，当前是农化产品的需求旺季，公司主要农化产品的景气度有望提升。
图9：湖北地区磷矿石价格走势
资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理
图10：甘氨酸法草甘膦价格、价差
资料来源：Wind、百川盈孚，国信证券经济研究所整理
图11：其他非卤化有机磷衍生物出口量、价趋势
资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理
图12：磷酸一铵、磷酸二铵价格走势
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告成长板块多个项目稳步推进，看好公司长期成长性
在新材料、新能源板块，公司稳步推进湖北兴友30万吨/年磷酸铁一期及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂一期、湖北磷氟锂业10万吨/年磷酸二氢锂、湖北瑞佳5万吨/年光伏胶和湖北兴瑞3万吨/年液体胶、兴福电子3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级蚀刻液、4万吨/年超高纯电子化学品等一系列高成长型项目。
据公司公告，2023年9月3日湖北兴友一期10万吨/年磷酸铁生产线已正式全面投产，湖北兴友首批30吨磷酸铁产品也已发往下游磷酸铁锂厂家进行小批量产品验证测试。此外，公司在黑磷、气凝胶、有机硅微胶囊等新材料产品均在做从0到1产业化放大开发，未来1-2年有望成为公司新的快速盈利增长点。在农化板块，公司子公司湖北泰盛化工L-草铵膦原药及制剂项目、兴晨科技有限公司年产5万吨2,4-滴项目的环评公告相继公示，公司有望凭借在草甘膦领域的积累逐步扩大农化板块的产品布局，持续扩大在农化行业的影响力。
投资建议：维持2024/2025年盈利预测，维持“买入”评级
根据公司业绩快报，我们维持公司2024/2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.06/20.19/21.85亿元，同比增速-76.0%/43.6%/8.2%；摊薄EPS为1.26/1.80/1.95元，当前股价对应PE为15.4/10.8/9.9x，维持“买入”评级。
风险提示
产品价格大幅波动；安全环保风险；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。
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